>> 廣發(fā)證券-保險行業(yè)2023年中期投資策略：負(fù)債端越過拐點，資產(chǎn)端靜待回暖-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 1747KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
壽險：居民資產(chǎn)配置調(diào)整，負(fù)債周期拐點確認(rèn)。（1）從需求維度，低風(fēng)險偏好下居民資產(chǎn)再配置。2019年我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以實物資產(chǎn)為主，占比高達79.6%，其中住房占比59.1%，而金融資產(chǎn)占比僅20.4%。當(dāng)下及未來，“房住不炒”政策引導(dǎo)房價漲幅趨緩及人口結(jié)構(gòu)變化（20-55歲人口占比拐點已過）等綜合因素影響，短期及長期看住房資產(chǎn)占比將邊際向下，而金融資產(chǎn)占比有望提升，且在金融資產(chǎn)中，受疫情影響、人口結(jié)構(gòu)變化，居民風(fēng)險偏好的變化也將影響金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，包括具有剛兌屬性的、提供長期收益率的保險產(chǎn)品占比有望提升。即便預(yù)定利率從3.5%降至3%，但隨著競品收益率走低、保險剛兌屬性及“服務(wù)+”的模式等優(yōu)勢，我們認(rèn)為保險產(chǎn)品相對優(yōu)勢依舊明顯。（2）從供給維度，代理人渠道規(guī)模有望企穩(wěn)，而產(chǎn)能提升有望實現(xiàn)“以價補量”，推動個險渠道逐漸修復(fù)；其次受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的切換，保險公司紛紛布局銀保渠道，有望成為新的增長來源。
財險：保費增速穿越周期穩(wěn)定增長，盈利能力超預(yù)期。財險具有剛需的屬性，1999-2022年保費復(fù)合增速為15%，且期間僅2021年受綜合車險改革導(dǎo)致保費負(fù)增長。雖然2023年經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，消費數(shù)據(jù)仍相對疲軟，但機動車保有量5%左右的增長疊加新能源車占比抬升推動車均保費略微提升，預(yù)計車險有望維持大個位數(shù)增長，超越GDP增速。而從承保盈利的維度看，市場此前認(rèn)為防疫政策優(yōu)化推動出行提升，賠付率將同比提高，但上市險企在2022年增提準(zhǔn)備金在一定程度上剔除了出行下降的非經(jīng)營性影響，因此2023年賠付率提升幅度有限，預(yù)計半年報及全年車險COR有望好于市場預(yù)期，而非車險受益保險公司持續(xù)管控非營利性險種的增速及降賠減損的改革力度，預(yù)計有望實現(xiàn)承保盈利。
資產(chǎn)端：經(jīng)濟弱復(fù)蘇，資產(chǎn)端承壓。2020-2022年受疫情沖擊，經(jīng)濟增速較為低迷，而2023年經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，長端利率仍在低位徘徊，資產(chǎn)荒的狀況導(dǎo)致保險公司凈投資收益率近年來逐漸下降，且今年受保費增速回暖推動保險資金運用余額增速修復(fù)，加劇資產(chǎn)端壓力，面臨較大的新增及再投資風(fēng)險，預(yù)計險資將拉長資產(chǎn)久期和適當(dāng)提升權(quán)益比重。另外2023年正式實施IFRS9，預(yù)計較大比例權(quán)益類資產(chǎn)將計入FVTPL，利潤表波動明顯加大。
投資建議：壽險拐點已至，而財險景氣度依舊，疊加當(dāng)前較低的估值，個股建議關(guān)注：新華保險（A/H）、中國人壽（A/H）、中國太保（A/H）、中國平安（A/H）、中國財險（H）、友邦保險（H）。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)價值不達預(yù)期，代理人規(guī)模下滑，長端利率下降。
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