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核心觀點(diǎn)：
　　過(guò)去半年銀行復(fù)盤(pán)：基本面，與我們年度策略預(yù)期一致，上市銀行營(yíng)收和PPOP增速自22年四季度業(yè)績(jī)繼續(xù)放緩，23年一季度受重定價(jià)影響繼續(xù)承壓；受益于經(jīng)濟(jì)回暖以及過(guò)去幾年銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)夯實(shí)，減值損失計(jì)提同比減少，對(duì)歸母凈利潤(rùn)增速形成支撐。行情表現(xiàn)，2022年10月以來(lái)大致可以劃分為三個(gè)階段，分別是疫情結(jié)束后的“復(fù)蘇交易”階段（22年10月至23年1月底），“復(fù)蘇預(yù)期回落”階段（23年2月初至4月初），“中特估行情”階段（3月初至6月底）。“復(fù)蘇交易”階段復(fù)蘇相關(guān)性較強(qiáng)的股份行跑贏，“復(fù)蘇預(yù)期回落”階段城商行有阿爾法行情、大行在外資推動(dòng)下表現(xiàn)也較好，“中特估行情”階段則是大行的一枝獨(dú)秀。
　　宏觀環(huán)境展望：自然恢復(fù)與政策托底。宏觀債務(wù)增速預(yù)計(jì)震蕩略有下行，宏觀杠桿上行速度有望放緩。實(shí)體回報(bào)底部企穩(wěn)跡象初顯，后續(xù)ROIC將隨著名義GDP增速企穩(wěn)回升。貨幣：LPR調(diào)降落地，后續(xù)其他政策也會(huì)逐步跟上，未來(lái)準(zhǔn)備金率仍有微調(diào)空間。財(cái)政：前期退坡就是后期發(fā)力的空間，下半年財(cái)政擴(kuò)張感知會(huì)改善，四季度同比重回?cái)U(kuò)張，帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)和市場(chǎng)預(yù)期改善。信用：政府債大量發(fā)行，去年6月基數(shù)較高，預(yù)計(jì)6月份會(huì)是今年社融增速底部，下半年增速會(huì)略有回升。
　　行業(yè)景氣度展望：行業(yè)規(guī)模增速跟隨社融增速放緩，信貸增速主要矛盾轉(zhuǎn)向需求端，對(duì)公信貸需求延續(xù)景氣，零售信貸投放有望顯著修復(fù)。息差下行壓力最大時(shí)期已過(guò)，預(yù)計(jì)三、四季度企穩(wěn)，全年小幅收窄，明年一季度重定價(jià)或有波動(dòng)。中收隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐步改善，預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)中收增長(zhǎng)有望企穩(wěn)。其他非息低基數(shù)消退，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下利率回升，其他非息繼續(xù)保持高增速壓力較大，對(duì)盈利的正貢獻(xiàn)可能減弱。資產(chǎn)質(zhì)量仍處在改善通道中，一方面隨著前期政策支持工具退出，部分中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力可能會(huì)有所上升；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有內(nèi)生向好趨勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)收增速分別在22Q4和23Q1見(jiàn)底后重回上升通道，國(guó)有大行中報(bào)業(yè)績(jī)彈性更大。
　　投資建議：隨著市場(chǎng)流動(dòng)季節(jié)性緊張結(jié)束，3季度銀行將進(jìn)入跟隨市場(chǎng)上漲的強(qiáng)相對(duì)收益階段。板塊輪動(dòng)上漲，高股息大行重估仍會(huì)演繹，中長(zhǎng)期仍將回到類(lèi)似2016-2017年的藍(lán)籌慢牛行情。股份行或?qū)⒅噩F(xiàn)年初“復(fù)蘇交易”，復(fù)蘇相關(guān)品種會(huì)再次占優(yōu)，招商、平安、寧波有望再次跑出超額收益。3季度后其他非息收入同比高基數(shù)回落，股份行重估打開(kāi)估值上限，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行可能會(huì)在三季報(bào)后跑出超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期。