>> 國信證券-君亭酒店(301073)西南再下一城，關(guān)注暑期及杭州亞運機(jī)遇-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟，張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：君亭酒店近期公告與重慶渝中區(qū)文旅簽訂合作協(xié)議，擬投資2.1億元在重慶分批次開設(shè)多家高品質(zhì)酒店。2023-2024年，首批項目投資重慶陸海國際中心及原大世界酒店，總客房規(guī)模約500間；并在渝中區(qū)設(shè)立君亭酒店西南總部。
國信社服觀點：
1）君亭旗艦項目擬落子重慶，再次彰顯公司大型項目獲取能力與運營信心。項目主要看點：①西南市場潛力大，西南地區(qū)連鎖化率低于全國平均水平，但旅游、商務(wù)客源豐富，為近年來酒店集團(tuán)重點布局區(qū)域。②項目規(guī)模大，首批兩個項目客房規(guī)模達(dá)500間，相比其他有限服務(wù)酒店單店約100間+客房，再次體現(xiàn)公司對自身運營大房量項目的信心。③項目卡位佳，首批項目包含1家君亭酒店（約300間，翻牌大世界酒店，年內(nèi)有望開業(yè)）、1家Pagoda酒店（約200間，陸海國際中心），卡位重慶地標(biāo)性建筑，臨近重點旅游景區(qū)，對標(biāo)成都Pagoda（206間，春熙路太古里商區(qū)），有望打造公司全國核心旗艦項目。④招商政策好，重慶積極引進(jìn)國際國內(nèi)知名酒店品牌落地，該項目系渝中區(qū)招商引資項目，租金優(yōu)勢明顯（預(yù)計顯著低于公司在營及在建直營項目約1.5元/天/㎡的平均租金水平）、財政補(bǔ)貼可觀。合作協(xié)議約定，君亭酒店承諾2024-2026年西南總部公司營收分別達(dá)到5000/7000/9000萬元，區(qū)級主要經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到50/70/90萬元，差額補(bǔ)足；若貢獻(xiàn)兌現(xiàn)，將享受地方政府約定比例的財政補(bǔ)貼（自2024年1月1日起3年內(nèi)，根據(jù)公司西南區(qū)域總部區(qū)級主要經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)實得部分每年給予80%的政策扶持、給予經(jīng)認(rèn)定的西南總部公司高管（不超過5人）以其薪資所得部分的區(qū)本級經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)50%扶持）。若假設(shè)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)主要為企業(yè)所得稅，按25%稅率及重慶市主城九區(qū)企業(yè)所得稅區(qū)級留成比例16%，估算2024-2026年50/70/90萬元經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)分別對應(yīng)稅前利潤約1250/1750/2250萬元（考慮其他稅收貢獻(xiàn)及區(qū)留成比例變化，或存在差異）。此外，參考成都pagoda，兼顧租金優(yōu)惠等，我們預(yù)計重慶首批兩家酒店自經(jīng)營起約2年爬坡后有望貢獻(xiàn)超1億收入，稅前利潤有望不低于2000-2500萬元，業(yè)績承諾達(dá)成度相對較高；后續(xù)分批次再增加2-3家，若體量相當(dāng)，則總計4-5家酒店全面建成后成熟期年收入有望貢獻(xiàn)2億+收入，稅前利潤有望不低于4000-5000萬元。
2）今年自建直營項目擴(kuò)張有望提速，體外基金投資進(jìn)一步提供加速度。此前定增項目規(guī)劃3年內(nèi)分三批次建設(shè)15家酒店（6/4/5家）；結(jié)合最新跟蹤，第一批正如期推進(jìn)，原第二批深圳羅湖晚舟與新簽約重慶項目或有望今年開業(yè)，整體看年內(nèi)直營店開業(yè)有望提速至7-8家；截止2023Q1末，公司在手現(xiàn)金共6.1億元，提供良好現(xiàn)金流支撐。此外，公司此前與南京悅凡投資合資設(shè)立君達(dá)城，預(yù)計可通過與Pre-REITs、產(chǎn)業(yè)并購基金合作，吸引社會資本投資核心物業(yè)，上市公司前期以委托管理模式介入、后期待門店爬坡后收回相關(guān)股權(quán)，從而進(jìn)一步加速全國直營店擴(kuò)張步伐，年內(nèi)有望落地項目。
3）暑期旺季君瀾度假酒店有望受益，亞運會有望提升杭州及周邊區(qū)域經(jīng)營表現(xiàn)。①暑期旺季可期：據(jù)中國民航報，預(yù)計今年暑運期間，國內(nèi)航班和國內(nèi)旅客有望較2019年分別增長11%、7%，出游人次有望全面復(fù)蘇。公司旗下君瀾酒店系本土度假酒店NO.1，2023Q1末簽約+開業(yè)門店共222家，暑期旺季度假品牌有望直接受益（估算Q3貢獻(xiàn)約3-4成收入），助力管理費貢獻(xiàn)彈性。②亞運會核心受益：第19屆亞運會和第4屆亞殘運會擬于2023年9月、10月在杭州舉辦，客流帶動預(yù)計不低于500萬人次。公司旗下三品牌重點布局杭州及周邊協(xié)辦城市（寧波、溫州、金華、紹興、和湖州），在營約80家酒店、約1萬間客房，且亞運會前當(dāng)?shù)刂睜I店布局有望達(dá)11家（杭州8家、寧波2家、紹興1家）；同時，旗下5家酒店（金華君瀾/世貿(mào)君瀾大飯店、金華國貿(mào)景瀾大飯店、杭州富陽富春新天地景瀾酒店、杭州Pagoda）指定為官方接待酒店?？傮w而言，短期百萬客流增量有望帶動RevPAR提升、助力管理費用彈性，并縮短新店爬坡。若以直營店RevPAR恢復(fù)及君瀾酒店單店綜合管理費用為變量進(jìn)行敏感性分析，參考公司公開投資者調(diào)研交流，目前預(yù)計2023年RevPAR同比19年增長20-30%，我們假設(shè)增長區(qū)間為16-30%；同時考慮君瀾管理費彈性，假設(shè)區(qū)間為78（2019年平均水平）-86萬元（成熟門店比例提升），按照敏感性測算2023年公司歸母業(yè)績有望實現(xiàn)1.1-1.5億元。中線看，亞運會有望提升杭州城市影響力，當(dāng)?shù)芈糜涡袠I(yè)有望持續(xù)受益。
4）投資建議：關(guān)注暑期旺季與亞運會主題催化，階段估值彈性有望顯現(xiàn)，維持“增持”評級。結(jié)合暑期展望及當(dāng)前新店良好爬坡節(jié)奏，上調(diào)公司23-25年歸母業(yè)績?yōu)?.23/1.96/2.83億元（此前為1.03/1.55/2.16億元），同比分別+312%/+60%/+45%；EPS為0.63/1.01/1.46元（此前為0.86/1.29/1.78元，公司于2023.6.9每10股轉(zhuǎn)增5股攤薄影響），對應(yīng)PE63/39/27x；今年歸母業(yè)績樂觀可看至1.4-1.5億元，對應(yīng)EPS 0.72-0.77元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君瀾系擴(kuò)張成長：前者短期側(cè)重直營擴(kuò)張卡位核心城市，以君亭+Pagoda品牌快速突破，
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