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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，同比+23.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2975萬(wàn)元，同比-19.43%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9572萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)409萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.21%。
　　 23Q1 RevPAR修復(fù)至108%，成都Pagoda單店模型初步驗(yàn)證：2022全年直營(yíng)店OCC為54.08%（較19年-13.1pct），ADR為401.15元（較19年6.1%），RevPAR為216.95元（較19年-24.4%）。23Q1直營(yíng)店OCC為63.27%（較19年+1.8pct），ADR為443.28元（較19年+4.7%），RevPAR為280.46元（較19年+7.8%）。其中杭州、成都區(qū)域RevPAR大超疫前同期，23Q1千越君亭/芯君亭/西溪谷君亭/杭州文華景瀾/杭州Pagoda的RevPAR分別較19年+62%/+60%/ +10%/+34%/+30%。23Q1由于上海兩家直營(yíng)店停業(yè)翻修對(duì)利潤(rùn)造成一定影響，23Q1成都Pagoda直營(yíng)店RevPAR保持600+元，GOP762萬(wàn)元，凈利潤(rùn)129萬(wàn)元。23Q1受益于海南、云南、廣西、珠三角等旅游度假市場(chǎng)的需求反彈，23Q1君瀾營(yíng)收較22年增長(zhǎng)28.5%，恢復(fù)至19年的81.6%。
　　門(mén)店簽約穩(wěn)步推進(jìn)，直營(yíng)店加速籌建：2022全年新簽約52家、新開(kāi)業(yè)21家。截止2022年底，公司開(kāi)業(yè)簽約數(shù)達(dá)338家，開(kāi)業(yè)183家（君瀾/君亭/景瀾分別為99/54/30家），待開(kāi)業(yè)酒店155家（君瀾/君亭/景瀾分別為114/22/19家）。23Q1君瀾新開(kāi)4家、新簽9家、13家處于籌備開(kāi)業(yè)期；景瀾23Q1新簽4家；君亭新簽2家直營(yíng)（北京和成都）。直營(yíng)店落地方面：1）深圳寶安店已于3月開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)一個(gè)月內(nèi)，OCC、ADR和RevPAR分別達(dá)33.34%、587.67元和195.93元；2）深圳羅湖店預(yù)計(jì)6月初開(kāi)業(yè)；3）杭州濱江、西湖區(qū)項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q2完工，杭州學(xué)院酒店預(yù)計(jì)年內(nèi)完工、北京華僑飯店Q1已入駐施工。
　　戰(zhàn)略合作中旅集團(tuán)，年內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目，或加速門(mén)店擴(kuò)張步伐：公司于2月與中旅集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方在合作北京華僑飯店基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展在品牌共創(chuàng)、會(huì)員建設(shè)、資源互通等方面的合作。2023年公司新設(shè)立上海君達(dá)城商業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司，結(jié)合Pre-REITS、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等，利用資本杠桿加速直營(yíng)店拓展和物業(yè)資產(chǎn)增值、完善酒店物業(yè)投融管退環(huán)節(jié)、降低爬坡期租金折攤等對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。
　　投資建議：公司為小而美的中高端酒店龍頭，短期看直營(yíng)店加速落地、疫后修復(fù)、杭州亞運(yùn)會(huì)催化下的復(fù)蘇成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看單店模型持續(xù)驗(yàn)證和君瀾品牌發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10/1.66/2.16億元，對(duì)應(yīng)PE分別為84.5/55.7/42.8倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：直營(yíng)店開(kāi)業(yè)不及預(yù)期；新開(kāi)直營(yíng)店培育不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)基金孵化不及預(yù)期