>> 中信證券-君亭酒店(301073)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：直營(yíng)開(kāi)拓有序進(jìn)行，度假酒店恢復(fù)趨升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 737KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜婭,劉濟(jì)瑋,王詩(shī)然 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2022年公司收入3.42億元/+23.22%，符合預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)2974.59萬(wàn)/-19.43%，受Pagoda新店開(kāi)業(yè)租金、攤折成本增加影響利潤(rùn)下降。直營(yíng)店翻新和新店租金攤折成本增加影響下，23Q1收入9572萬(wàn)元/+55.63%，歸母凈利潤(rùn)409萬(wàn)元/+4.21%，恢復(fù)進(jìn)度略慢。23Q1君瀾、君亭、景瀾分別新簽約9、2、4家店，君亭6家直營(yíng)店開(kāi)拓有序進(jìn)行，下半年君瀾品牌開(kāi)店有望提速。考慮到資本運(yùn)作下公司直營(yíng)店穩(wěn)步擴(kuò)張、后疫情背景下君瀾高端度假酒店恢復(fù)彈性強(qiáng)，下半年杭州亞運(yùn)會(huì)公司有望明顯受益，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍2022年公司收入符合預(yù)期。2022年公司收入3.42億元/+23.22%（中信證券研究部預(yù)測(cè)3.34億元），其中酒店運(yùn)營(yíng)收入2.58億元/+4.39%，酒店管理收入8408.66萬(wàn)元/+175.61%。2022年公司直營(yíng)店Occ54.08%/-3.95pcts，ADR401.15元/+0.7%，RevPAR216.95元/-6.14%（恢復(fù)至2019年75.6%）。歸母凈利潤(rùn)2974.59萬(wàn)/-19.43%（中信證券研究部預(yù)測(cè)4341萬(wàn)元，主要系費(fèi)用端略高于預(yù)期），扣非歸母凈利潤(rùn)2547.6萬(wàn)元/-18.26%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1.20億元/-10.71%。2022年凈利潤(rùn)下滑最重要原因是成都Pagoda君亭設(shè)計(jì)酒店于當(dāng)年2月16日開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)后全年正常運(yùn)營(yíng)時(shí)間不足2個(gè)月，因此入住率偏低，收入較少，但租金、折舊、攤銷等固定成本較高，出現(xiàn)較大虧損。2022年3月-12月君瀾收入6651.9萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2301.7萬(wàn)元；3-12月景瀾收入2190.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)242.1萬(wàn)元。
▍合并后人員數(shù)量增加下，費(fèi)用略高于預(yù)期。2022年公司毛利率36.0%/+2.73pcts，其中酒店運(yùn)營(yíng)毛利率25.79%/-1.22pcts，酒店管理毛利率67.30%/-16.73pcts，凈利率9.57%/-2.72pcts。銷售費(fèi)用2242.65萬(wàn)元/+66.1%，銷售費(fèi)用率6.6%/+1.7pcts；管理費(fèi)用3969.72萬(wàn)元/+71.6%，管理費(fèi)用率11.6%/+3.3pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用2172.08萬(wàn)元/+12.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.4%/-0.6pct，截至2022年底，公司員工數(shù)量698人/+21.0%，其中生產(chǎn)人員345人/+4.9%、銷售人員48人/+71.4%、行政人員226人/+37.0%。合并君瀾景瀾后，公司人員數(shù)量、成本費(fèi)用相對(duì)上升。
▍直營(yíng)店開(kāi)拓有序進(jìn)行，君瀾品牌開(kāi)店有望提速。截至2022年底，公司在營(yíng)酒店183家，其中君瀾、君亭、景瀾分別99、54、39家，pipeline155家，其中君瀾、君亭、景瀾分別114、22、19家。2022年公司新開(kāi)21家店、新簽約52家店，其中君瀾、君亭、景瀾分別新開(kāi)11、5、5家店，其中君亭新開(kāi)直營(yíng)店1家、加盟店4家；君瀾、君亭、景瀾分別新簽約29、13、10家店。23Q1君瀾、君亭、景瀾分別新簽約9、2、4家店。Q1君瀾新開(kāi)業(yè)4家酒店，13個(gè)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)已入場(chǎng)籌備開(kāi)業(yè)。君亭新增直營(yíng)店方面，深圳Pagoda已于Q1開(kāi)業(yè)，深圳羅湖項(xiàng)目預(yù)計(jì)于6月開(kāi)業(yè)、杭州濱江區(qū)、西湖區(qū)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于Q2施工完成，杭州學(xué)院酒店項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年完工，北京華僑飯店項(xiàng)目Q1已入駐施工。同時(shí)Q1公司新設(shè)立上海君達(dá)城商業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司，爭(zhēng)取本年度啟動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將集團(tuán)酒店管理核心能力與Pre-REITs、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金相結(jié)合。
▍直營(yíng)店翻新和新店租金攤折成本增加影響下，23Q1恢復(fù)進(jìn)度略慢。23Q1公司收入9572萬(wàn)元/+55.63%，君瀾品牌一季度收入同比2022年+28.5%，恢復(fù)至2019年同期81.6%。歸母凈利潤(rùn)409萬(wàn)元/+4.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)306萬(wàn)元/+6.68%。23Q1公司直營(yíng)店Occ63.27%/同比2019年+1.81%（下同），ADR443.28元/+4.7%，RevPAR280.46元/+7.8%(華住blended RevPAR恢復(fù)至118%)。23Q1毛利率33.06%/+4.21pcts，銷售費(fèi)用率7.3%/+2.3pcts，管理費(fèi)用率14.5%/+3.5pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.7%/-3.3pcts。凈利率6.09%/+0.39pct。Q1在建工程3792.95萬(wàn)元/+152.61%。Q1上海兩家直營(yíng)店處于停業(yè)翻新，截至23年4月26日兩家酒店已重新投入市場(chǎng)。此外，3月深圳直營(yíng)Pogoda開(kāi)業(yè)，租金費(fèi)用對(duì)Q1利潤(rùn)亦有影響。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期，造成酒店需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中高端及高端酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司直營(yíng)或委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；公司在營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期；公司新開(kāi)門(mén)店爬坡經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期；公司資本運(yùn)作進(jìn)程不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：定增助力下公司直營(yíng)店項(xiàng)目落地有序推進(jìn)、新店利潤(rùn)增厚有望在2024、2025年逐步釋放，同時(shí)伴隨五一、暑期旅游旺季來(lái)臨，23Q2以后公司業(yè)績(jī)恢復(fù)有望提速。根據(jù)攜程、同程等OTA平臺(tái)數(shù)據(jù)，當(dāng)前五一熱門(mén)旅游城市平均房?jī)r(jià)同比2019年上漲50%以上，部分酒店集團(tuán)反饋基于目前觀察到的預(yù)訂情況RevPAR相比2019年同期恢復(fù)度預(yù)計(jì)在數(shù)倍以上。公司旗下君瀾酒店作為行業(yè)稀缺度假品牌、在休閑游顯著恢復(fù)趨勢(shì)下價(jià)格彈性大、Q2~Q3收入恢復(fù)有望提速（23Q1公司成熟長(zhǎng)線目的地海南香水灣、七仙嶺酒店?duì)I收同比2019年+30%，廣西巴馬酒店?duì)I收+117%）。同時(shí)亞運(yùn)會(huì)將于2023年9月于杭州舉行，公司直營(yíng)店集中于長(zhǎng)三角地區(qū)有望受益（2022年公司收入52%來(lái)自于浙江省、25%來(lái)自于上海市）。考慮到公司直營(yíng)店陸續(xù)裝修、全年經(jīng)營(yíng)天數(shù)減少，且新開(kāi)店租金、攤折成本上升，下調(diào)2023、2024年EPS預(yù)測(cè)至0.91、1.27元（原為1.12、1.54元），新增20
|
|
