>> 國盛證券-君亭酒店(301073)小而美酒店龍頭，加速發(fā)展空間廣闊-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 3184KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
杜玥瑩 |
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公司為深耕中高端的酒店管理集團，收購君瀾乘勢而起。公司成立于2007年，深耕中高端酒店行業(yè)，立足長三角。過往直營主導(dǎo)，精耕細(xì)作下精于單店，成熟項目凈利率20%上下；同時委托管理模式逐步擴張。2022年，公司收購君瀾集團，助力擴容，品牌、布局及拓展模式優(yōu)勢互補。
酒店行業(yè)：中高端格局未定，高端本土突圍，競爭要素有所差異。1）國內(nèi)酒店按照定位不同分為經(jīng)濟型/中端/中高端/高端及以上，競爭要素有所差異，經(jīng)濟型/中端品牌以效率及標(biāo)準(zhǔn)化為核心競爭力，單品牌門店規(guī)模達到千家以上；中高端及以上差異化需求明顯，以品牌、服務(wù)為核心，兼顧效率；未來供需等因素驅(qū)動下，中端及以上檔次擴容為長期趨勢。2）中高端酒店疫情前供給規(guī)模穩(wěn)步增長。從定位來看，中高端酒店提供高效率的精選服務(wù)滿足消費升級需求，前期投資千萬級別，部分品牌投資回收期在五年之內(nèi)，當(dāng)前市場玩家眾多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突圍。高端酒店資產(chǎn)洗牌，國內(nèi)高端酒店品牌管理費/運營成本較低，疊加疫情下客源結(jié)構(gòu)有所變化、國內(nèi)高端酒店管理能力成熟，驅(qū)動本土高端酒店迎來突圍機會。
君亭酒店：精于單店，穩(wěn)健擴張。1）單店：兼具品質(zhì)&差異化與較強的盈利能力。公司精準(zhǔn)定位、通過差異化單店打造形成產(chǎn)品優(yōu)勢，通過提供精選的有限服務(wù)提高單店效率。在此基礎(chǔ)上，公司單店具備較強的盈利能力，直營門店投資回收期約為3-4年，與中端酒店持平。2）擴張：多年來深耕中高端酒店開發(fā)，積累多種物業(yè)開發(fā)與改造能力，便于直營擴張；直營之外輔助以委托管理模式擴張，該模式經(jīng)營角度對于酒店較強把控，同時激勵管理費在疫情擾動收斂后有望提供更大彈性。3）此外，公司管理團隊深耕酒店行業(yè)多年且在創(chuàng)業(yè)過程中展現(xiàn)出卓越的戰(zhàn)略眼光，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展；會員體系持續(xù)完善，客戶資源不斷積累。
收購君瀾、景瀾實現(xiàn)躍遷，君亭復(fù)蘇展望高彈性。1）公司存量直營業(yè)務(wù)穩(wěn)健優(yōu)良，構(gòu)筑基本盤，疫情后修復(fù)展望高彈性；同時公司定增計劃未來新增15家直營酒店，實現(xiàn)直營酒店數(shù)量翻倍增長。2）收購君瀾后，公司客房規(guī)模從此前第49名提升至13名，規(guī)模躍遷；同時產(chǎn)品矩陣進一步完善，客戶群體有所互補和轉(zhuǎn)化，未來規(guī)模擴張尤其輕資產(chǎn)擴張有望提速；3）行業(yè)復(fù)蘇后，君瀾系度假酒店開業(yè)酒店占比有望提升，助力業(yè)績增長。
投資建議：國內(nèi)中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突圍。公司多年深耕中高端，精于單店、擴張穩(wěn)健，并購君瀾、景瀾助力公司產(chǎn)品矩陣完善、規(guī)模躍遷，定增助力成長。公司當(dāng)前或迎來擴張拐點：2023年直營及委托管理預(yù)計都將加速開店，后續(xù)修復(fù)直營酒店價格、利潤彈性大。估值水平來看：1）在行業(yè)向上的繁榮擴張周期，整體估值中樞上行。2）公司歷史PEforward中樞維持在60X，公司當(dāng)前積極擴張、業(yè)績增速快于行業(yè)，作為稀缺中高端酒店領(lǐng)軍者享受一定估值溢價。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.35/1.44/2.06億元，對應(yīng)PE分別為282x/70x/49x。首次覆蓋給予“增持”評級，當(dāng)前重點推薦。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；拓店不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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