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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　疫情修復(fù)+并表推動(dòng)Q3收入回升，但旅游地疫情反復(fù)仍有影響，看好公司中長期品牌矩陣擴(kuò)張。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2022-2024年EPS約0.41/1.16/1.65元/股。2024年可比公司均值P/E約23倍，考慮公司體量小正處快速擴(kuò)張期，給予2024年47倍P/E（約2倍估值溢價(jià)），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至77.5元(+12%)。
　　業(yè)績修復(fù)進(jìn)度符合預(yù)期。2022Q3營收1.07億元，同比2021年+63.5%，同比2020Q3增長35.3%，歸母凈利1119萬元，同比2021年+48.9%，基本符合預(yù)期，同比2020Q3下降20.2%，扣非歸母凈利955萬元/+30.4%。2021年Q3受到南京疫情影響，基數(shù)較低，2022年Q3疫情同比有所好轉(zhuǎn)，且有君瀾、景瀾并表，推動(dòng)營收上升。
　　旅游地疫情反復(fù)仍有影響。①2022Q3直營酒店Revpar達(dá)255.5元/間，同比2021年+13%，環(huán)比+39.4%；平均出租率60.96%，同比+5pct；平均房價(jià)419.2元，同比+3.8%。②單Q3毛利率36.9%，同比+6.4%，環(huán)比-3.8%，銷售費(fèi)率6.8%/+2.3pct；管理費(fèi)率10.8%/+2.9pct，環(huán)比1.5pct。整體歸母凈利率10.5%/-1pct，主要系8月長線熱門目的地度假酒店受疫情反復(fù)影響。
　　短期看修復(fù)彈性，長期看品牌矩陣布局?jǐn)U張。上半年實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型，計(jì)劃在Q3完成會(huì)員融合。上半年已新簽約項(xiàng)目38家，2022目標(biāo)簽約100家項(xiàng)目，且定增擬3年內(nèi)在核心城市建設(shè)15家直營酒店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；并購不及預(yù)期；業(yè)務(wù)地區(qū)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。