>> 中信證券-君亭酒店(301073)投資價(jià)值分析報(bào)告：邁向中高端酒店一梯隊(duì)，度假市場(chǎng)先行者-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共54頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
姜婭,劉濟(jì)瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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君亭深耕中高端精選服務(wù)行業(yè)15年，以直營(yíng)模式為主穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，形成文化+服務(wù)+產(chǎn)品三重核心產(chǎn)品力和較完善高效的運(yùn)營(yíng)體系。2021年以來(lái)公司資本運(yùn)作加速助力規(guī)模擴(kuò)張，二次上市后收購(gòu)君瀾酒店集團(tuán)，形成中高端至豪華檔次，商旅、休閑度假和生活方式酒店全覆蓋的完整品牌矩陣，門店布局從長(zhǎng)三角邁向全國(guó)，管理規(guī)模從52家君亭酒店擴(kuò)大到涵蓋君瀾、景瀾在內(nèi)的203家酒店。根據(jù)其公告，公司未來(lái)將持續(xù)通過(guò)直營(yíng)標(biāo)桿旗艦店拓展新區(qū)域市場(chǎng)，依托委托管理加盟拓展規(guī)模，并持續(xù)探索高端度假市場(chǎng)機(jī)遇?？紤]到公司處于資本運(yùn)作加速、品牌勢(shì)能向上、規(guī)模加速擴(kuò)張的高成長(zhǎng)期，結(jié)合DCF、PEG（2024年2.3x）估值方法，給予目標(biāo)價(jià)85元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
▍深耕中高端精選服務(wù)酒店15年，直營(yíng)為主穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、盈利良好。公司成立于2007年，專注于國(guó)風(fēng)文化特色的中高端精選服務(wù)酒店賽道。以直營(yíng)模式為主擴(kuò)張穩(wěn)健，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)打造出高溢價(jià)、高利潤(rùn)率的酒店產(chǎn)品。截至2021年公司直營(yíng)門店16家，管理加盟門店40家。2019年疫情前公司直營(yíng)門店平均ADR為427元，RevPAR287元，凈利潤(rùn)率為18.9%，高于行業(yè)平均水平。2020和2021年通過(guò)積極發(fā)展隔離酒店業(yè)務(wù)、合理控制成本費(fèi)用，在疫情期間仍然實(shí)現(xiàn)了正向盈利。2021年公司收入2.8億元，歸母凈利潤(rùn)0.37億元。
▍資本運(yùn)作加速收購(gòu)君瀾集團(tuán)，未來(lái)輕資產(chǎn)加盟模式助力規(guī)模擴(kuò)張加速。2021年公司在創(chuàng)業(yè)板二次上市，1.4億元收購(gòu)君瀾集團(tuán)。君瀾集團(tuán)為高端休閑度假酒店領(lǐng)先者，以輕資產(chǎn)的委托管理加盟模式為主，收購(gòu)后君亭集團(tuán)旗下酒店規(guī)模躍升至300+形成中高端至豪華檔次（含籌建中），商旅、休閑度假和生活方式酒店完整的產(chǎn)品矩陣布局。君亭酒店主要深耕于長(zhǎng)三角地區(qū)，而君瀾酒店集團(tuán)在全國(guó)各省有廣泛布局，收購(gòu)后公司有望從區(qū)域型“小而美”玩家躍升至全國(guó)型中高端酒店細(xì)分賽道第一梯隊(duì)玩家。
▍中高端酒店和高端度假酒店市場(chǎng)快速發(fā)展，強(qiáng)個(gè)性化市場(chǎng)格局分散。2011年以來(lái)隨幾輪經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期下行，經(jīng)濟(jì)型和商務(wù)豪華型酒店數(shù)量增速放緩，而隨著居民消費(fèi)升級(jí)、企業(yè)差標(biāo)提升，中高端酒店存在結(jié)構(gòu)性供給缺口。根據(jù)Euromonitor Internationa數(shù)據(jù)，中端市場(chǎng)為增速最高的細(xì)分市場(chǎng)，2021-2026年化CAGR為6%，中高端市場(chǎng)合計(jì)規(guī)模有望接近5000億元。當(dāng)前國(guó)內(nèi)專業(yè)度假酒店仍處于早期發(fā)展階段，截至2023年國(guó)內(nèi)僅有977家，君瀾集團(tuán)市占率3%行業(yè)最高。度假需求個(gè)性化程度高決定了高端度假酒店品牌集中度天然低，君瀾集團(tuán)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨居民旅游主流方式由觀光游向休閑度假游轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2026年專業(yè)型高端及豪華型度假酒店的規(guī)模有望由2019年的664億元上升至2026年的1,328億元。
▍直營(yíng)為基，加盟為翼，成長(zhǎng)可期。目前公司通過(guò)扎實(shí)的直營(yíng)酒店運(yùn)營(yíng)已形成了文化+服務(wù)雙重核心產(chǎn)品力，同時(shí)通過(guò)對(duì)選址開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈綁定和企業(yè)及會(huì)員渠道拓展迭代出較完善高效的運(yùn)營(yíng)體系，管理能力具備可復(fù)制性。我們根據(jù)單店模型測(cè)算下門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為27%，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)其公告，公司計(jì)劃未來(lái)3年新建15家君亭直營(yíng)店，通過(guò)在西南、北京、廣州等地區(qū)的標(biāo)桿旗艦店開(kāi)拓新區(qū)域市場(chǎng)，后續(xù)通過(guò)加盟模式擴(kuò)大規(guī)模。君瀾和景瀾酒店也進(jìn)一步加大全國(guó)度假酒店市場(chǎng)布局，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期公司整體在全國(guó)有1,400家左右的開(kāi)店空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期，造成酒店需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中高端及高端酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司直營(yíng)或委托管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；公司在營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期；公司資本運(yùn)作進(jìn)程不及預(yù)期。
▍投投資建議：考慮到公司深耕中高端精選服務(wù)酒店行業(yè)15年，依托國(guó)風(fēng)文化特色形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)直營(yíng)模式積累了豐富的開(kāi)發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)能力具備向輕資產(chǎn)委托管理模式輸出的復(fù)制性。2021年以來(lái)公司資本化加速，在創(chuàng)業(yè)板二次上升，收購(gòu)了君瀾和景瀾酒店，并于2022年發(fā)布5.17億元定增助力直營(yíng)店拓展。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司有望進(jìn)入規(guī)?？焖贁U(kuò)張期，預(yù)計(jì)2022~2024年公司EPS為0.33/1.12/1.54元，對(duì)應(yīng)2019~2024年CAGR22.6%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)EG2.2x。取可比公司當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)EG估值平均數(shù)（華住、首旅和錦江Wind一致預(yù)期業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PEG分別為1.9/3.3/1.8倍），給予公司2.3xPEG，按10%折現(xiàn)，則對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)為73元。結(jié)合DCF估值法（測(cè)算目標(biāo)價(jià)96元），給予公司2023年目標(biāo)價(jià)85元，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)
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