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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及23年一季報(bào)：1）公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.42億元（同比+23.22%），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤0.30億元（同比-19.43%），扣非歸母凈利潤0.25億元（同比-18.26%）。根據(jù)公告，導(dǎo)致利潤率下滑的重要因素是成都Pagoda君亭設(shè)計(jì)酒店開業(yè)，爬坡期收入較低所致。2）2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元（同比+55.63%），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤409萬元（同比+4.21%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情期間經(jīng)營韌性強(qiáng)，高房價(jià)支撐22年80%恢復(fù)率。2022年全年OCC為54.08%（19年同期為67.22%），平均房價(jià)401元（為19年同期的93.9%），對(duì)應(yīng)RevPAR 216.95元恢復(fù)到19年的75.6%。全年分季度看，Q1~Q4RevPAR分別為209/183/256/220元。23Q1出租率有所提升，達(dá)63.27%，平均房價(jià)為443.28，對(duì)應(yīng)RevPAR 280.46元為19年同期的1.08倍。
　　君亭集團(tuán)酒店從長三角向全國拓店延伸，截止22年底集團(tuán)酒店數(shù)量達(dá)338家。2021年以來公司資本化和拓店力度加速，2022年發(fā)布5.17億元定增助力直營店拓展；截止22年年底集團(tuán)開業(yè)酒店和待開業(yè)酒店分別為183/155個(gè)，總客房數(shù)超過70000間。期間君亭已完成北京、珠三角和西南地區(qū)的拓店計(jì)劃，酒店不斷向全國市場縱深。公司通過自有品牌拓店與外延并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的路徑較為明確，核心團(tuán)隊(duì)具備豐富的酒管運(yùn)營與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)；疫情期間酒旅行業(yè)大規(guī)模出清，君亭實(shí)現(xiàn)了從上市到并購到加速拓店的逆勢成長，我們認(rèn)為君亭在高速擴(kuò)張階段仍具備高成長溢價(jià)。
　　君瀾度假酒店簽約提速，“四南一北”君瀾度假圈加速形成。君瀾酒店于22年4月品牌概念片發(fā)布會(huì)宣布度假酒店簽約管理數(shù)量突破200，目前已有門店213家。在這一規(guī)?；A(chǔ)上，民族度假品牌的內(nèi)涵得到進(jìn)一步深化——公司發(fā)布“品字型”品牌矩陣，新增合作品牌“云瀾”，頂級(jí)融合品牌“君瀾理”，民族度假酒店文化內(nèi)核豐富，自然資源稟賦充足。我們認(rèn)為，從中長期視角看，我國度假休閑酒店處于總量（酒店行業(yè)）與結(jié)構(gòu)（度假份額）雙重提升的階段；度假酒店經(jīng)營依賴于市場培育與項(xiàng)目資源稀缺性，君瀾及其所屬的度假酒店板塊在行業(yè)復(fù)蘇中后段有望釋放較高的利潤彈性。
　　盈利預(yù)測：君亭以中高端直營模式酒店為核心，形成“服務(wù)+文化+產(chǎn)品”三重核心競爭力。我們認(rèn)為君亭在復(fù)蘇周期下直營店占比高或具備高于行業(yè)的業(yè)績修復(fù)彈性，作為稀缺中高端酒店領(lǐng)軍者有望享受一定估值溢價(jià)；疊加君瀾酒店規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏提速，在度過行業(yè)復(fù)蘇初期之后仍有望實(shí)現(xiàn)較高的利潤彈性。我們預(yù)計(jì)未來三年公司有望進(jìn)入規(guī)?？焖贁U(kuò)張期，根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2023-25年歸母凈利潤分別為1.50/2.17/2.25億元，4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51/35/34倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)，開店節(jié)奏不及預(yù)期，酒店成本上漲。