>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-海泰轉(zhuǎn)債：汽車模具優(yōu)質(zhì)企業(yè)-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
海泰轉(zhuǎn)債（123200.SZ）于2023年6月27日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.97億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)15萬(wàn)噸高分子新材料項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為67.33元，YTM為3.80%。海泰轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.05%（2023-06-26）計(jì)算,純債價(jià)值為67.33元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.80%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.6元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.59%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)26.69元/股，正股海泰科6月26日的收盤價(jià)為27.40元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.66元，平價(jià)溢價(jià)率為2.59%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.15%。下修條款為“15/30，90%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)26.69元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.97億元對(duì)總股本稀釋率為15.15%，對(duì)流通盤的稀釋率為25.94%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)海泰轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.51~130.06元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到海泰轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.51~130.06元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
海泰科公司主要從事注塑模具及塑料零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。公司堅(jiān)持以注塑模具為本，不斷提升模具制造的自動(dòng)化和智能化水平，為現(xiàn)代制造業(yè)提供注塑模具和塑料零部件產(chǎn)品。
2018-2021年公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增速為29.29%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018-2021年復(fù)合增速為29.29%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元，同比減少15.53%。與此同時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，2021年起均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為24.12%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比減少9.88%。
公司的主要營(yíng)收構(gòu)成變動(dòng)較小，在披露的近兩年，公司業(yè)務(wù)逐漸向新能源汽車轉(zhuǎn)型。公司90%以上營(yíng)業(yè)收入來(lái)自傳統(tǒng)汽車的注塑模具，2022年新能源汽車業(yè)務(wù)占比有所提高。
公司銷售凈利率與毛利率整體下降；銷售費(fèi)用率略有上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)、管理費(fèi)用率先降后升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.42%、15.85%、15.01%、10.18%和10.87%，銷售毛利率分別為34.36%、34.01%、30.01%、22.41%和22.51%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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