>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題報告：相比周邊國家的中國外貿(mào)優(yōu)勢是否可持續(xù)？-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 485KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
在《當(dāng)下出口有哪些新線索？》中，我們站在中國的視角，從價格走勢、對美轉(zhuǎn)口貿(mào)易暢通、“一帶一路”高修復(fù)彈性等方面闡述了目前中國出口的一些機(jī)會。本文我們將更多地從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，綜合考量中國和越南、韓國、日本等鄰國貿(mào)易的情況，分析中國與越南、日本、韓國等鄰國相比貿(mào)易數(shù)據(jù)表現(xiàn)更好的現(xiàn)象是否可持續(xù)。
中越出口剪刀差推升了越南的中間品庫存水平。由于中國訂單集中釋放，4月中國對越出口累計同比仍維持在4.5%，高于整體水平，在相應(yīng)產(chǎn)品出口較為低迷的情況下，越南庫存明顯抬升，2023Q1制造業(yè)庫存指數(shù)同比（2015年不變價）19.8%，較前值上升5.9個百分點，其中中國出口表現(xiàn)更好的紡織品、皮革制品、機(jī)械設(shè)備、汽車&拖車等商品所對應(yīng)的行業(yè)越南的庫存指數(shù)均有顯著提升。
越南庫存水平對服裝、木制品等勞動密集型產(chǎn)品出口的抑制作用大于機(jī)械等資本品和汽車等耐用消費品。我們此前看好的“中國—東盟—美國”這一轉(zhuǎn)口邏輯更多基于中美貿(mào)易摩擦下的出口份額韌性，而當(dāng)消費國貿(mào)易需求走弱時，仍會傳導(dǎo)至中國對東盟出口。對于年初中越之間出口表現(xiàn)差距較大的勞動密集型產(chǎn)品，越南的庫存水平有明顯抬升，在歐美發(fā)達(dá)國家貿(mào)易需求不足的背景下或抑制后續(xù)我國對越南出口。而目前“一帶一路”沿線國家對中國資本品和耐用消費品均有較強需求，意味著后續(xù)消化庫存的能力更強。值得注意的是，截至5月越南從中國進(jìn)口汽車整車和零配件的增速較為接近（暫缺4月數(shù)據(jù)），或表明有部分是越南本地需求。
長期以來，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似、產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密及地理條件提供的貿(mào)易便利性，中、日、韓三國的國際貿(mào)易數(shù)據(jù)具有一定正相關(guān)性，然而2022年以來中國和日韓的貿(mào)易數(shù)據(jù)走勢出現(xiàn)了一定分化，貿(mào)易差額方面尤為顯著。我們認(rèn)為由于中國訂單集中釋放告一段落，以及能源價格高位回落，中國與日韓差距會收斂，但中國在“一帶一路”沿線的布局優(yōu)勢、韓國貿(mào)易重心調(diào)整存在一定難度，以及能源供應(yīng)格局的不確定性等等因素，使得中國優(yōu)勢不會消失：
能源價格是影響中日韓三國貿(mào)易差額的共同變量，但日韓能源進(jìn)口壓力要高于中國：（1）日韓能源進(jìn)口依賴度均更高，對國際能源價格波動更敏感。雖然日韓主要從中東進(jìn)口能源，并沒有直接受到俄氣斷供影響，但從結(jié)果上看，美元口徑下2022年日韓能源進(jìn)口增長明顯更快，最終國際能源供應(yīng)格局變化對日韓的影響同樣顯著；（2）2022年能源領(lǐng)域加速人民幣國際化緩解了中國能源進(jìn)口的壓力，2023年或有進(jìn)一步演繹。2022年日韓匯率貶值加劇了當(dāng)?shù)啬茉催M(jìn)口的負(fù)擔(dān)（美元口徑下不一定有所體現(xiàn)），如2022年日本逆差達(dá)到1979年有可比數(shù)據(jù)以來最大貿(mào)易逆差，重要原因之一是匯率貶值帶來的汽車、鋼鐵等制成品出口增長未能抵消其在能源進(jìn)口方面的額外負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致本幣口徑下出口增幅不及進(jìn)口增幅。同時，韓國即便不斷加息最終也面臨類似的情況。相較之下，2022年是人民幣在中國跨境結(jié)算占比快速提升的一年（特別是能源領(lǐng)域），意味著匯率變動對本幣口徑下中國能源進(jìn)出口的影響已明顯減弱。
韓國出口重心轉(zhuǎn)向美國是逆差擴(kuò)大的催化因素之一。2019年中美貿(mào)易摩擦加劇后韓國出口重心逐漸轉(zhuǎn)向美國，一方面為滿足美國龐大的消費市場，韓國在產(chǎn)能不足的情況下主動選擇從中國進(jìn)口高性價比的中間品，并向美國出口對應(yīng)成品，另一方面對于芯片等涉及美國“國家安全”問題的商品，韓國又被動減少了對華出口，這導(dǎo)致韓國制造業(yè)處在中國下游的環(huán)節(jié)增加，且失去了部分中國市場份額，帶來韓國對華貿(mào)易差額迅速惡化，同時在美國貿(mào)易需求回落的情況下，韓國由于出口結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)貨幣政策等因素掣肘，未必能及時返回中國市場，貿(mào)易差額回暖或?qū)⑹茏琛?br> 風(fēng)險提示
海外發(fā)達(dá)國家需求不及預(yù)期；貿(mào)易數(shù)據(jù)來源不統(tǒng)一導(dǎo)致的誤差；能源價格波動。
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