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核心要點(diǎn)：
　　政策效應(yīng)逐步體現(xiàn)，中藥行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)政策業(yè)績(jī)雙驅(qū)動(dòng)
　　中藥行業(yè)相關(guān)利好政策仍在持續(xù)釋放，從業(yè)績(jī)來看，隨著疫后需求的恢復(fù)，行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著改善。醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中，2023Q1表現(xiàn)最為突出的是中藥行業(yè)，營(yíng)收同比增速達(dá)14.68%，歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)52.84%，增速居各子行業(yè)之首，毛利率同比上升1.57個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)46.79%，凈利率同比上升3.77個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)14.79%，收入端和利潤(rùn)端均有大幅改善。業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司主要受益于新冠防治相關(guān)品種以及呼吸系統(tǒng)用藥的量增、進(jìn)入醫(yī)保及基藥目錄的獨(dú)家品種帶來的放量、中藥創(chuàng)新藥品種的上市。政策對(duì)中藥行業(yè)的利好已逐步轉(zhuǎn)化到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，行業(yè)有望由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策業(yè)績(jī)雙驅(qū)動(dòng)。
　　存量與增量共促中藥行業(yè)繼續(xù)向好
　　我們繼續(xù)看好中藥行業(yè)，主要源于：存量方面，疫后需求恢復(fù)帶來診療人次的上升以及線下藥店需求的上升，進(jìn)而帶來中藥行業(yè)業(yè)績(jī)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。增量方面，五個(gè)擴(kuò)容值得重點(diǎn)關(guān)注。一是中藥創(chuàng)新藥及經(jīng)典名方加速上市帶來品種擴(kuò)容；二是醫(yī)保目錄和基藥目錄調(diào)整帶來產(chǎn)品量的擴(kuò)容；三是中醫(yī)醫(yī)院及科室建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量的提升帶來醫(yī)院端供給擴(kuò)容；四是中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)及居民健康意識(shí)提升帶來需求擴(kuò)容；五是國(guó)企改革有望帶來中藥國(guó)資背景企業(yè)業(yè)績(jī)提升。五個(gè)擴(kuò)容有望為行業(yè)帶來持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。在存量與增量，尤其是增量的作用下，中藥行業(yè)盈利有望繼續(xù)提升，行業(yè)有望持續(xù)快速發(fā)展。
　　投資策略：“老”中藥關(guān)注“新”看點(diǎn)
　　我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。在看好中藥行業(yè)大邏輯不變的基礎(chǔ)上，建議關(guān)注行業(yè)新看點(diǎn)：首先，行業(yè)有望由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策+業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，逐步實(shí)現(xiàn)“政策—?jiǎng)?chuàng)新—產(chǎn)品—業(yè)績(jī)”的新循環(huán)；其次，存量和增量有望共促中藥行業(yè)持續(xù)向好，增量將為行業(yè)未來發(fā)展提供更大驅(qū)動(dòng)力，增量變化主要來自五個(gè)擴(kuò)容。
　　“新”看點(diǎn)之下，建議重點(diǎn)關(guān)注：（1）研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)；（2）進(jìn)入醫(yī)保、基藥目錄品種較多的企業(yè)；（3）獨(dú)家品種較多的企業(yè)；（4）擁有國(guó)資背景且具有核心大品種的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；
　?。?）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；
　?。?）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場(chǎng)預(yù)期；
　?。?）國(guó)企改革推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。