6月15日，歐洲央行公布最新利率決議，將再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)25bp，符合市場預(yù)期。其中歐央行存款便利利率達(dá)到3.50%，為22年以來的最高水平，再融資利率達(dá)到4.00%，邊際貸款利率達(dá)到4.25%。歐央行將三大關(guān)鍵利率在不到一年的時(shí)間里累計(jì)提高了400bp。 一、經(jīng)濟(jì)：“滯脹”正在進(jìn)行時(shí) 歐元區(qū)陷入技術(shù)性衰退，歐央行下調(diào)對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期。全球需求萎縮疊加歐元區(qū)融資條件收緊，歐元區(qū)制造業(yè)持續(xù)疲軟，私人和公共消費(fèi)也在下行，歐元區(qū)GDP增速在2022年第四季度和2023年第一季度均萎縮了0.1%，陷入技術(shù)型衰退。歐央行同時(shí)下調(diào)了對歐洲未來兩年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，其中預(yù)計(jì)2023年GDP增速為0.9%，此前預(yù)計(jì)為1%；預(yù)計(jì)2024年GDP增速為1.5%，此前預(yù)計(jì)為1.6%。 然而，衰退并沒有帶來通脹的顯著回落。歐央行承認(rèn)歐洲通脹有了一定的下降趨勢，但下降速度并沒有達(dá)到預(yù)期，且未來可能面臨“過長時(shí)間的過高水平”（Inflation is projected to remain too high for too long）。決議意外上調(diào)了對未來三年的通脹預(yù)期。CPI通脹方面，預(yù)計(jì)2023年CPI增速為5.4%，此前預(yù)計(jì)為5.3%；預(yù)計(jì)2024年CPI為增速為3.0%，此前預(yù)計(jì)為2.9%；預(yù)計(jì)2025年CPI增速為2.2%，此前預(yù)計(jì)為2.1%。核心CPI通脹方面，預(yù)計(jì)2023年核心CPI增速為5.1%，此前預(yù)計(jì)為4.6%；預(yù)計(jì)2024年核心CPI增速為3.0%，此前預(yù)計(jì)為2.5%；預(yù)計(jì)2025年核心CPI增速為2.3%，此前預(yù)計(jì)為2.2%。通脹預(yù)期的提升來自于當(dāng)前歐洲依舊強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場。4月歐洲失業(yè)率為6.5%，為近十五年最低。一季度歐洲增加了近100萬個(gè)工作崗位，員工平均薪資增幅超過5%?！肮べY價(jià)格螺旋”已在發(fā)生。 二、政策：繼續(xù)加息 歐央行將再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)25bp，符合市場預(yù)期。歐央行在本次會(huì)議上繼續(xù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策的目標(biāo)是使歐洲通脹回到2%，技術(shù)性衰退并不會(huì)成為加息的阻礙。未來歐央行的利率決議將繼續(xù)依賴于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)（就業(yè)、CPI、GDP等）、潛在通脹動(dòng)態(tài)（能源、房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)價(jià)格）和貨幣政策傳導(dǎo)強(qiáng)度（歐元區(qū)社融和信貸的收縮力度）這三大因素。歐央行通過每次25bp的加息不斷收緊融資條件、抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，既營造了一種“淺衰退”的跡象，又不足以導(dǎo)致硬著陸，從而爭取在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的同時(shí)降低通脹水平。 三、市場：利率水平持續(xù)抬升 歐洲本地大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在外評A+金融機(jī)構(gòu)的一年期存款利率已達(dá)到4.0-4.15%的區(qū)間（多數(shù)帶40天提前通知期）；歐洲當(dāng)?shù)卮笮豌y行在貨幣市場的一年期歐元拆借價(jià)格達(dá)到4.0%，中資銀行方面，光大銀行銀行盧森堡分行近期以4.03%的水平成交了少量的一年期歐元。預(yù)計(jì)八月后歐元拆借成本曲線將開始走平，3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月期限的歐元拆借成本都將落在4.0-4.25%區(qū)間，與當(dāng)前美元拆借成本曲線相似。 四、前瞻：雄鷹仍將盤旋 考慮到核心通脹韌性，歐央行或?qū)⒏呃薁顟B(tài)維持至2023年三季度。7月歐央行仍有較大可能繼續(xù)加息25bp，且不排除9月和10月繼續(xù)加息的可能性。歐央行存款便利利率高點(diǎn)或位于4-4.25%之間。歐央行將在此利率區(qū)間一直停留至核心通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落。通脹因素仍然是決定未來歐央行加息決議的主要因素，而單純的經(jīng)濟(jì)增速放緩似乎并不能使歐央行停止加息的腳步。在歐洲不出現(xiàn)極端黑天鵝事件的前提下，當(dāng)前距歐央行停止加息、歐洲通脹數(shù)據(jù)回歸正常還很遠(yuǎn)。在頑固的核心通脹面前，歐央行仍有足夠的動(dòng)力始終將利率維持在限制性水平。
