>> 招商銀行-2023年6月美聯(lián)儲議息會議點評：加息“停止”，而非“暫停”-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大?。?/td>
| 626KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美東時間6月14日，美聯(lián)儲“鷹派”終結利率“十連加”，宣布不加息，但大幅上調了年底利率指引。聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在5.0-5.25%，縮表上限按計劃維持每月950億美元。
一、經(jīng)濟：謹慎樂觀
美聯(lián)儲在二季度經(jīng)濟預測中大幅上調了年內經(jīng)濟增速預測值，大幅下調了年末失業(yè)率預測值，上調了核心PCE通脹預測值。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，增長預期上調、失業(yè)率估計下調和通脹估計上調全都指向更為強勁的經(jīng)濟預期，超預期強勁的勞動力市場是美聯(lián)儲做出這些調整的原因。強勁的勞動力市場創(chuàng)造就業(yè)、提升薪資，是推動美國經(jīng)濟發(fā)展的引擎。
經(jīng)濟增速方面，美聯(lián)儲將2023年實際GDP增速預測值由一季度的0.4%上調至了二季度的1.0%。盡管數(shù)據(jù)大幅上調，但鮑威爾仍然表示這是“低迷的增長，遠低于長期正常增長率”。失業(yè)率方面，美聯(lián)儲將失業(yè)率預測值由一季度的4.5%大幅下調至了二季度的4.1%。1-5月失業(yè)率均值僅為3.5%，處于歷史低位，就業(yè)市場的超預期韌性對美國經(jīng)濟構成顯著支撐。通脹方面，美聯(lián)儲將年內核心PCE通脹預測值由一季度的3.6%調升至二季度的3.9%。在繼續(xù)強調將堅持2.0%通脹目標的基礎上，鮑威爾沿用了“商品、房租、其他服務”的三要素框架對美國通脹形勢進行分析。一是供應鏈問題對商品通脹的影響已基本解除，二是房租通脹有望隨新簽租約價格的下行而下行，三是火熱勞動力市場對其他服務的支撐已有軟化跡象。
二、政策：加息“停止”，而非“暫?！?br> 美聯(lián)儲此次會議不再加息符合市場預期。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，緊縮政策已經(jīng)取得一些進展，以住房和投資為代表的利率敏感型部門需求已在收縮。但貨幣政策對經(jīng)濟其他部分的影響存在滯后性，且信貸收縮仍在持續(xù)，故此次選擇了暫停加息，后續(xù)決策將基于數(shù)據(jù)。點陣圖將年底利率水平由5.1%大幅上調至5.6%，指向下半年還將加息50bp。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示幾乎所有委員都認為下半年進一步加息是合適的，我們需要看到通貨膨脹見頂回落的“更多證據(jù)”。
但我們認為美聯(lián)儲的“鷹派”展望目的在于抑制通脹預期，此輪加息周期大概率已經(jīng)見頂。首先，即使考慮到勞動力市場韌性的問題，基準情形下CPI通脹仍將于下半年快速下行至3%附近；其次，貨幣政策的緊縮效應存在滯后性，美國實際利率已經(jīng)轉正，貨幣緊縮對經(jīng)濟的壓制將進一步增強；最后，隨著高利率的持續(xù)，銀行業(yè)風險或再起波瀾。
縮表方面，方案仍無變動，每月縮表上限仍為$600億國債和$350億MBS，銀行業(yè)危機階段性緩解后美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表重回收縮。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在5月議息會議至今的五周中累計收縮了$1,150億，貼近縮表計劃上限。前瞻地看，縮表計劃或持續(xù)至今年四季度。
三、市場：短期仍有鷹派交易
美元流動性平衡偏松，隔夜交投價格仍高企。根據(jù)6月15日銀行間美元拆借加權成交利率，隔夜5.26%，1W 5.26%，1M 5.61%，3M5.69%。
短期來看，考慮到美聯(lián)儲對未來加息與否持開放態(tài)度，鷹派的預期管理下市場走勢難以偏松。后續(xù)需要關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，若就業(yè)、通脹仍然維持當前的韌性，市場將逐步計入下半年更多的加息預期，這將推動市場進一步走鷹，對成長股、黃金、美債不利，利好美元。但若能夠看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面轉冷，市場則有望回歸到年初的寬松交易當中；中期來看，我們仍然維持加息周期即將結束的判斷，對美債、黃金、成長股持看多觀點，美元也仍有回落壓力。
分資產(chǎn)看，美債短線仍不樂觀，但利率已經(jīng)接近上限位置；美股整體維持震蕩走勢。一方面，美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹，市場難以繼續(xù)寬松交易。另一方面，美國經(jīng)濟具有韌性，市場也難以進入衰退交易。繼續(xù)看好美股科技股，但優(yōu)勢減弱。今年以來美股科技股主要受景氣上行和寬松預期雙輪驅動，納指漲幅中AI+的貢獻占比超過90%。即使寬松預期減弱，美股科技股仍將受益于景氣上行；美元短線趨向偏強震蕩，人民幣偏弱。考慮到美聯(lián)儲保留了加息窗口，鷹派預期將對美元帶來一定支撐，后續(xù)需關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)及今晚歐央行的議息情況。人民幣方面，短線貶值壓力依舊較大，一方面是美元的壓力，另一方面來自于國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱以及降息的拖累；黃金短線有波動，全年仍然看多。受制于鷹派預期管理的影響，金價短線仍有回調風險。但全年考慮到美聯(lián)儲加息周期即將步入尾聲，實際利率下行的方向確定，且空間較大，疊加央行購金力量的支撐，黃金牛市未完。
四、前瞻：下半年美聯(lián)儲政策立場或將反轉
前瞻地看，盡管點陣圖指向下半年還將加息50bp，但考慮到基準情形下美國CPI通脹將進一步快速回落，就業(yè)市場供需缺口將繼續(xù)收斂，疊加實際利率進一步走高抑制經(jīng)濟動能，美聯(lián)儲進一步加息或與其“雙目標”決策框架相悖。美聯(lián)儲此輪加息周期很可能已于5月見頂，并或于下半年擇機降息。
|
|
