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 2023年上半年回顧與2023年下半年展望：需求韌性仍在，供給利空落地。2023年上半年工業(yè)金屬價(jià)格前高后低。年初受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息邊際放緩以及國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的預(yù)期影響，工業(yè)金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。2月之后由于需求復(fù)蘇進(jìn)度不及年初市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，金屬價(jià)格逐步走弱，整體來(lái)看2023年上半年工業(yè)金屬價(jià)格高位震蕩。值得注意的是，工業(yè)金屬在短暫累庫(kù)后又重回去庫(kù)周期，歷史性低庫(kù)存下價(jià)格底部存在支撐。展望2023年下半年，銅鋁的供給增量帶來(lái)的利空均已落地，中長(zhǎng)期維度看供給端約束依舊存在，傳統(tǒng)需求韌性疊加新興領(lǐng)域需求依然強(qiáng)勢(shì)，依然看好下半年工業(yè)金屬價(jià)格。
　　銅：需求實(shí)質(zhì)性修復(fù)，供給中長(zhǎng)期緊張，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息停止，銅價(jià)或?qū)⒏呶贿\(yùn)行。金融屬性：美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月停止加息，根據(jù)點(diǎn)陣圖及FedWatch顯示的市場(chǎng)預(yù)期，明年或?qū)?dòng)降息，美元走弱的流動(dòng)性寬松環(huán)境指日可待。供給端，成熟礦山減產(chǎn)持續(xù)，新建礦山進(jìn)度減緩。長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦企業(yè)長(zhǎng)期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來(lái)的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當(dāng)前的產(chǎn)量就需要大量的資本投入，盡管價(jià)格處在高位，但供應(yīng)難以放量，供給曲線逐漸陡峭。需求端，新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀閮r(jià)格決定方向。2023年上半年整體內(nèi)強(qiáng)外弱，下半年趨勢(shì)將延續(xù)，強(qiáng)烈的政策預(yù)期將提振市場(chǎng)信心，同時(shí)新興領(lǐng)域需求依然保持快速增長(zhǎng)，或?qū)⒅鸩匠蔀殂~價(jià)決定方向，銅價(jià)中樞或持續(xù)上移。
　　鋁：復(fù)產(chǎn)沖擊有限，需求韌性凸顯。美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，宏觀壓力弱化，基本面主導(dǎo)鋁價(jià)。供給端，由于枯水期限產(chǎn)常態(tài)化，云南復(fù)產(chǎn)沖擊有限，供應(yīng)逐步見頂，雖然行業(yè)利潤(rùn)大幅上升，但因?yàn)楣?yīng)受電力限制，行業(yè)的高利潤(rùn)并不會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量釋放；需求端，房地產(chǎn)竣工端或?qū)⒀永m(xù)良好表現(xiàn)，新能源車、光伏需求延續(xù)高速增長(zhǎng)，且高基數(shù)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，鋁需求或?qū)⒊A(yù)期，推動(dòng)鋁價(jià)上行。動(dòng)力煤、預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，氧化鋁價(jià)格緩慢回落，成本端讓利明顯，電解鋁行業(yè)盈利修復(fù)明顯，但鋁價(jià)上漲的業(yè)績(jī)彈性仍然較高，投資價(jià)值明顯。
　　鋅：成本支撐顯現(xiàn)，鋅價(jià)枯木待春。隨著鋅項(xiàng)目投產(chǎn)，以及能源價(jià)格回落，鋅礦和冶煉產(chǎn)量逐步恢復(fù)，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，需求端，房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，鋅下游加工開工率節(jié)后反彈，但房地產(chǎn)開工較差，下游開工率仍明顯低于往年正常水平。供需寬松導(dǎo)致鋅價(jià)大幅下行，部分企業(yè)開始減產(chǎn)應(yīng)對(duì)，鋅價(jià)成本支撐顯現(xiàn)，而反轉(zhuǎn)仍需等待開工端回暖。
　　投資建議：展望明年國(guó)內(nèi)需求向好，加息壓制緩解，推薦工業(yè)金屬板塊標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：銅板塊，紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、五礦資源；鋁板塊，云鋁股份、神火股份；鋅板塊，馳宏鋅鍺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌，終端需求不及預(yù)期，全球通縮預(yù)期加劇等。