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事件：五洲特紙發(fā)布定向增發(fā)與2023年年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）：（1）公司擬向控股股東、實(shí)控人趙磊先生，趙晨佳女士、趙云福先生、林彩玲女士發(fā)行募集資金總額不超過(guò)人民幣8.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；（2）公司擬向董事、高管、核心骨干人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員共118人授予352.30萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格7.28元，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為23-25年扣非歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)2.5/5.5/7億元，同比增速53.34%/120%/27.3%。
　　實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心
　　實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增，業(yè)績(jī)底部增持彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。公司擬向?qū)嵖厝粟w磊先生、趙晨佳女生、趙云福先生、林彩玲女生以11.64元/股價(jià)格發(fā)行不超過(guò)7302萬(wàn)股股票，占當(dāng)期總股本的30%，發(fā)行對(duì)象以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，募集資金總額不超過(guò)人民幣8.5億元，扣除相關(guān)費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心員工利益，利于公司持續(xù)發(fā)展。公司此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬以7.28元/股的價(jià)格擬向核心高管與員工授予限制性股票總計(jì)352.3萬(wàn)股，占當(dāng)期股本總額的0.88%，其中激勵(lì)對(duì)象包括財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理及核心骨干人員共計(jì)118人。限制性股票分三期解鎖，解鎖比例分別為30%、35%和35%?？己藰I(yè)績(jī)方面，2023-2025年的扣非歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為2.5、5.5、7.0億元，即分別同比增長(zhǎng)52%、120%、27%。
　　漿紙產(chǎn)能有序擴(kuò)張，漿價(jià)持續(xù)下行利好盈利回升
　　23H1宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，行業(yè)白卡紙新增產(chǎn)能較多，食品及特種紙價(jià)整體承壓。成本方面，23H1公司高價(jià)漿逐步消耗，但漿價(jià)下行帶來(lái)的價(jià)格下降預(yù)期壓制下游提貨意愿，影響高價(jià)漿產(chǎn)品的出貨速度。我們預(yù)計(jì)伴隨23H2高價(jià)漿用盡，漿價(jià)下降幅度有望大于產(chǎn)品價(jià)格下降幅度，低價(jià)漿帶來(lái)的盈利修復(fù)將逐步顯現(xiàn)。產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進(jìn)林漿紙一體化項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。1）2023年公司50萬(wàn)噸食品卡產(chǎn)能有望持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)增量；2）公司浙江基地2.2萬(wàn)噸熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)線已于23Q1試產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡；3）公司預(yù)計(jì)江西基地1.8萬(wàn)噸描圖紙產(chǎn)線將于23Q4末投放；4）公司預(yù)計(jì)湖北項(xiàng)目?jī)蓷l工業(yè)包裝產(chǎn)線（瓦楞紙和箱板紙各30萬(wàn)噸）計(jì)劃于24Q3前投放；5）公司預(yù)計(jì)江西基地30萬(wàn)噸化機(jī)漿將于23Q4投產(chǎn)，將有效降低原材料成本。
　　投資建議：五洲特紙為特種紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，伴隨漿價(jià)下行未來(lái)盈利彈性有望釋放。我們預(yù)計(jì)五洲特紙2023-2025年?duì)I業(yè)收入為68.65、81.26、98.94億元，同比增長(zhǎng)15.15%、18.37%、21.76%；歸母凈利潤(rùn)為3.07、6.04、7.14億元，同比增長(zhǎng)49.42%、97.00%、18.24%，對(duì)應(yīng)PE為20.3X、10.3X、8.7X，給予24年13xPE，目標(biāo)價(jià)19.56元，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。