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美國利率政策將進入混沌期，短期金價偏強震蕩。近期美國新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩月環(huán)比上行，在強勁的就業(yè)需求下，美國居民的工資增速也維持在較高水平，勞動力成本高位導(dǎo)致美國核心通脹居高不下。但美國PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，制造業(yè)PMI長期低于榮枯線，非制造業(yè)PMI也已經(jīng)跌至榮枯線附近，失業(yè)率存在上行風(fēng)險，短期經(jīng)濟韌性不改未來經(jīng)濟下行壓力，同時本輪美聯(lián)儲加息后自2022年7月份以來，期間利差持續(xù)處于倒掛狀態(tài)，且5月份以來呈現(xiàn)進一步走闊跡象，暗示經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷強化，當前美聯(lián)儲利率政策處于混沌期，復(fù)盤歷史同期階段，金價在相同時期走勢呈現(xiàn)震蕩偏強。
　　通脹韌性不可忽視，滯脹周期中易漲難跌。復(fù)盤美國70-80s滯脹，金價漲幅達14倍，滯漲時期高通脹壓制經(jīng)濟增長，長債利率受到經(jīng)濟衰退的影響長期處于低位，黃金漲幅明顯?；仡櫆洺梢?，我們認為本輪經(jīng)濟周期中的超寬松的貨幣政策與商品、勞動力的供給端矛盾與滯脹時期存在相似性，疫后超發(fā)的流動性對通脹深度傳導(dǎo)，而供給端勞動力短缺以及能源資本開支不足的問題難以解決，有力支撐通脹韌性，黃金作為保值的實物資產(chǎn)，易漲難跌。
　　央行購金持續(xù)，支撐金價中樞上行。央行黃金儲備的作用在于為本國的貨幣信用背書，復(fù)盤來看，黃金儲備量與金價之間整體呈正向關(guān)系。美聯(lián)儲貨幣超發(fā)后，為穩(wěn)定本國幣值、匯率穩(wěn)定、避免貨幣信用危機，各國央行購金需求增加，但央行購金速度低于貨幣超發(fā)速度，黃金儲備占比仍處于歷史低位。2023年Q1央行購金仍同比大幅增長，購金熱度不減，預(yù)計央行購金或?qū)⒀葑兂芍虚L期現(xiàn)象，成為影響黃金需求的重要變量，支撐金價中樞上行。
　　白銀：光伏用銀帶來需求彈性，關(guān)注金銀比。金銀比為觀察白銀價格走勢的重要指標，1980年至今，銀比中樞大部分區(qū)間在40-80之間運行，當前金銀比接近區(qū)間上限。此外，白銀的工業(yè)需求占總需求比例在50%以上，其工業(yè)需求的復(fù)蘇可帶來金銀比收斂，復(fù)盤歷史，金銀比與PMI呈現(xiàn)反向關(guān)系，目前美國制造業(yè)PMI仍處于下行期，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注PMI的企穩(wěn)回升，帶來白銀金融屬性和商品屬性的共振。此外光伏用銀量的高增也帶來了供需的緊張，預(yù)計光伏用銀在白銀的需求占比將逐步提升。
　　投資建議：考慮加息對金價壓制趨緩，全球央行購金需求的長期推動下，2023年全年金價或?qū)⒕S持中樞上移趨勢，我們推薦黃金板塊的β屬性投資機會，同時應(yīng)該關(guān)注光伏行業(yè)的快速發(fā)展帶來的白銀供需的緊張，重點推薦山東黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)、中金黃金、盛達資源。
　　風(fēng)險提示：海外地緣政治風(fēng)險、美國通脹失控、央行購金不及預(yù)期。