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盛航股份為國(guó)內(nèi)液體化學(xué)品航運(yùn)龍頭企業(yè)之一。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，石化終端需求穩(wěn)定，公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。目前公司估值較低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，深入綁定大客戶。盛航股份主營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游液體化學(xué)品及成品油水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)液體化學(xué)品航運(yùn)龍頭企業(yè)之一。公司與中石化、中石油、中化集團(tuán)、恒力石化、浙江石化等大型石化生產(chǎn)企業(yè)形成了良好的合作關(guān)系，2022年來(lái)自于前五大法人客戶的營(yíng)業(yè)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為60%以上，客戶相對(duì)集中。
　　近年來(lái)伴隨國(guó)產(chǎn)煉化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司規(guī)模擴(kuò)張較快。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為化學(xué)品運(yùn)輸和油品運(yùn)輸，其中化學(xué)品運(yùn)輸收入貢獻(xiàn)占比為86%，油品運(yùn)輸收入占比為10%。2016-2022年公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，CAGR為26.57%；2016-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為37.84%。截至2022年底，公司控制的內(nèi)外貿(mào)船舶合計(jì)30艘，其中內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船24艘，成品油船4艘，外貿(mào)化學(xué)品船舶共2艘，總運(yùn)力1.34萬(wàn)噸?；瘜W(xué)品運(yùn)輸由于高壁壘，同時(shí)大客戶對(duì)運(yùn)價(jià)敏感性較低，毛利率保持高位，公司近年來(lái)化學(xué)品運(yùn)輸毛利率大約為40%。
　　國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，化學(xué)品航運(yùn)供給端長(zhǎng)期受限。需求端：1）國(guó)產(chǎn)化學(xué)品滲透率上升。對(duì)二甲苯、乙二烯等產(chǎn)品進(jìn)口依存度維持下滑趨勢(shì)。2）大煉化項(xiàng)目密集落地。自2015年以來(lái)，我國(guó)迎來(lái)大煉化的擴(kuò)產(chǎn)熱潮，原油煉化能力從15年5.2億噸增長(zhǎng)至22年7.04億噸，CAGR達(dá)4.4%。3）2023年以來(lái)石油及制品與服裝紡織類商品零售額增速趨回升，下游需求的恢復(fù)將拉動(dòng)石化產(chǎn)成品的運(yùn)輸需求。供給端：行業(yè)處于特許經(jīng)營(yíng)賽道，產(chǎn)能投放面臨較高壁壘。伴隨交通運(yùn)輸部對(duì)沿?；瘜W(xué)品航運(yùn)行業(yè)監(jiān)管要求日益嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)供給端嚴(yán)格受限的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。由于公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，對(duì)于運(yùn)輸安全把控較好，同時(shí)和大客戶合作持續(xù)深入，因此運(yùn)力供給得以快速增長(zhǎng)，形成發(fā)展的良性循環(huán)。
　　投資建議：中長(zhǎng)期來(lái)看，液體?；泛竭\(yùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，同時(shí)石化終端需求穩(wěn)定，頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升；盛航股份安全管理能力較強(qiáng)，并可以持續(xù)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)運(yùn)力有序擴(kuò)張，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)15%、27%、26%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.2、3.1、4.0億元，同比分別增長(zhǎng)19%、41%、28%。對(duì)應(yīng)2023年盈利PE僅為16.7x，估值相對(duì)較低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、船舶交付不及預(yù)期、大客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑等。