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投資要點(diǎn)
　　加息終點(diǎn)未至，流動(dòng)性緊縮博弈預(yù)期延續(xù)。
　　雖然整體通脹將在6月顯著下臺(tái)階，但核心通脹改善較慢，考慮到財(cái)政的支撐效應(yīng)，居民需求韌性四季度之前難見(jiàn)拐點(diǎn)；
　　聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程尚未抵達(dá)終點(diǎn)，美元和美債利率區(qū)間震蕩格局仍將延續(xù)。
　　美國(guó)在高利率下能撐多久？恐為強(qiáng)弩之末。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的韌性主要來(lái)自財(cái)政的支撐。但隨著大選年將至，美國(guó)黨爭(zhēng)意味著拜登政府難以繼續(xù)給居民收入“添柴”；
　　貨幣緊縮雖有滯后但不會(huì)缺位，效果將在下半年進(jìn)一步體現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策“強(qiáng)弩”支撐下已進(jìn)入“末程”；
　　從脆弱性衍生路徑看，中小企業(yè)的付息壓力或?qū)⑼ㄟ^(guò)就業(yè)市場(chǎng)傳導(dǎo)到居民部門(mén)；而利率走向“全曲線倒掛”意味著金融部門(mén)的脆弱性進(jìn)一步暴露；
　　因此，聯(lián)儲(chǔ)再次寬松可能推遲但不會(huì)缺位。
　　中期：利率中樞下不去，意味著更大的挑戰(zhàn)。
　　疫后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化或?qū)⑹雇浿袠猩弦?，這意味著即使聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，利率水平可能很難回到前期低點(diǎn)；
　　考慮到美國(guó)債務(wù)水漲船高，利率下不去指向其財(cái)政壓力高懸；
　　美國(guó)政策空間愈加逼仄，美元體系和美債循環(huán)挑戰(zhàn)上升。
　　大變局下對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注黃金和農(nóng)產(chǎn)品。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，需要關(guān)注美國(guó)“轉(zhuǎn)嫁壓力”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖信用貨幣體系的尾部風(fēng)險(xiǎn)，黃金持續(xù)具備配置價(jià)值；
　　另一只灰犀?？赡軄?lái)自糧食安全及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)；
　　中國(guó)應(yīng)居安思危，對(duì)內(nèi)抓緊抓好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供，對(duì)外構(gòu)建多元化進(jìn)口格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美歐滯脹風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。