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基本面向好，復(fù)蘇依舊是主線
　　場(chǎng)景恢復(fù)，需求穩(wěn)步復(fù)蘇。目前消費(fèi)場(chǎng)景完全打開(kāi)，但居民收入及預(yù)期有待進(jìn)一步修復(fù)，下半年復(fù)蘇依舊是主線。在整體弱復(fù)蘇下，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，5月餐飲收入同比增長(zhǎng)35.1%，限額以上煙酒類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)8.6%，需求韌性較強(qiáng)。
　　大眾品成本下降，利潤(rùn)改善。今年以來(lái)，大眾品原材料多呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，部分板塊成本壓力緩解。2023Q1上市食飲企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速9.04%，主要為成本下降及消費(fèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)實(shí)現(xiàn)盈利改善。
　　中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)依然是主要驅(qū)動(dòng)力。我國(guó)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比較低，儲(chǔ)蓄率較高，社會(huì)消費(fèi)潛力尚未完全釋放。同時(shí)，年輕一代成為消費(fèi)主力軍也助推了消費(fèi)升級(jí)，適應(yīng)需求的消費(fèi)升級(jí)成為未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。下半年隨著宏觀環(huán)境的整體回暖，消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)，消費(fèi)升級(jí)在復(fù)蘇過(guò)程中依舊穩(wěn)步推進(jìn)。
　　當(dāng)下處于情緒底、估值底，估值性?xún)r(jià)比較高
　　積極政策旨在提高收入、增強(qiáng)消費(fèi)信心，下半年或?qū)?huì)有更積極的政策提振消費(fèi)能力及意愿，充分釋放消費(fèi)潛力。板塊估值回調(diào)已經(jīng)充分反應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)悲觀預(yù)期。截至2023.6.16，食飲行業(yè)PE-TTM為30.8，三年估值分位數(shù)為8.0%，估值處于合理偏低位置，性?xún)r(jià)比較高。
　　投資建議
　　白酒：隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)良好，庫(kù)存下降，渠道信心增強(qiáng)。下半年預(yù)計(jì)國(guó)慶中秋需求高增，迎來(lái)白酒消費(fèi)旺季，短期依舊看好高端及區(qū)域酒，待旺季消化庫(kù)存以及逐步解決高庫(kù)存下低價(jià)竄貨問(wèn)題，次高端將展現(xiàn)較高業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注需求韌性強(qiáng)、漲價(jià)趨勢(shì)明顯的高端白酒，以及受益于宴請(qǐng)、商務(wù)需求提高的次高端酒及區(qū)域龍頭。
　　大眾品四條主線機(jī)會(huì)：1、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶動(dòng)下游需求增加：啤酒、調(diào)味品板塊；2、成本下降，利潤(rùn)彈性高增；3、板塊集中度提升：如乳制品、鹵制品優(yōu)勢(shì)頭部企業(yè)；4、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的啤酒高端化及乳制品高端化等。
　　下半年復(fù)蘇依舊是主線，看好白酒及餐飲產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，我們重點(diǎn)推薦需求韌性強(qiáng)的白酒、業(yè)績(jī)復(fù)蘇確定性較強(qiáng)的啤酒、鹵制品板塊，并持續(xù)關(guān)注大眾品四條主線機(jī)會(huì)。維持食品飲料行業(yè)增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)限制消費(fèi)場(chǎng)景；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。