>> 申萬宏源(香港)-中國燃?xì)?00384.HK)業(yè)績承壓，拐點已至-230627
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王璐 |
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此報告為加密報告 |
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中國燃?xì)獍l(fā)布2022/23財年業(yè)績。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入919.88億港元，同比增長4.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤42.93億港元，同比減少43.96%，低于我們的預(yù)期。公司擬派發(fā)擬派末期股息每股0.4港元，全年擬派股息0.5港元，派息率62.5%。以6月26日股價計算，公司2022/23年股息率達5.65%。
公司天然氣銷量實現(xiàn)逆勢增長，高成本難順價背景下盈利能力下滑。2022/23財年，公司天然氣售氣量392.5億m3，同比增長6.9%，其中城鎮(zhèn)燃?xì)怃N氣量230億m3，同比增長5.0%。天然氣銷售收入575.51億港元，同比增長13.9%，稅前利潤29.20億港元，同比下滑30.6%。天然氣銷售盈利能力下滑原因包括：1）財年內(nèi)國際氣價大幅上漲，國內(nèi)氣價跟漲帶動公司提升公司整體采購成本。2）2022年全國天然氣表觀消費量同比下降1.7%至3663億m3，1Q2023恢復(fù)較為緩慢，疊加需求壓降部分主要來自高毛差工商業(yè)用戶，公司銷氣結(jié)構(gòu)惡化。3）順價機制不暢，受合同氣量不足等因素影響，公司采購高價氣導(dǎo)致居民端成本倒掛。2022/23財年零售氣毛差收窄至0.42元/m3，同比下降0.08元/m3。
氣價回落，順價前景改善利好銷氣毛差反彈。自年初以來，國際天然氣價顯著回落，2023年6月TTF期價與東北亞LNG現(xiàn)價回落最低回落至$7.32/mBtu及$9/mBtu，帶動國內(nèi)資源價格下降，降低公司合同氣量外天然氣采購成本?？紤]到公司在手進口LNG長協(xié)資源已達370萬噸/年，并積極獲得多個LNG接收站窗口期，氣源多元化可平滑氣價波動風(fēng)險。另一方面，國家及地方積極建立健全天然氣上下游價格聯(lián)動機制。此前，河北省發(fā)改委等部門已下發(fā)通知，明確2023-2024年對民生用氣保量保價，對氣價倒掛給予資金支持和組織保障，考慮河北是公司重要“氣代煤”經(jīng)營區(qū)域，政策的完善落實將減輕企業(yè)經(jīng)營壓力。全國多地明確了天然氣價格聯(lián)動的定價公式，上游價格波動可向終端用戶及時傳導(dǎo)。如各地市按照7%收入回報原則制定配氣價格，公司未來銷氣盈利穩(wěn)定性將增強，毛差水平有望得到顯著改善。
增值業(yè)務(wù)與綜合能源業(yè)務(wù)前景廣闊，可進一步挖掘存量用戶潛力。公司深耕燃?xì)忸I(lǐng)域多年，已積累大量優(yōu)質(zhì)居民及工商用戶，并可通過業(yè)務(wù)外延式發(fā)展進一步深掘用戶價值。2015年來公司增值業(yè)務(wù)保持較為穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，其核心業(yè)務(wù)板塊“壹品慧”平臺具有輕資產(chǎn)零售屬性。目前“壹品慧”已平臺獲得香港聯(lián)交所批準(zhǔn)進入分拆上市流程，有望進一步釋放公司估值潛力。2022/23財年公司新增工業(yè)用戶2300個，商業(yè)用戶31671個，同比增長達11.6%和10.6%。工商業(yè)用戶的高速開拓不但有利于公司進一步改善售氣毛差，也可以為公司在供熱、供冷、供電等綜合能源業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機遇，為客戶提供能碳管理解決方案。
維持“買入”評級?？紤]到新增接駁用戶下滑影響，我們下調(diào)對公司2023/24-2024/25財年的歸母凈利潤至59.15、68.82億港元（下調(diào)前為73.66、84.37億港元），新增2025/26年預(yù)測為78.43億港元。同時對2023/24-2024/25財年EPS下調(diào)至1.09、1.26港元/股(下調(diào)前為1.35、1.55港元/股），新增2025/26財年預(yù)測為1.44港元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2023/24-2025/26財年P(guān)E分別為8.7、7.5、6.6倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣采購成本上漲；天然氣順價不及預(yù)期。
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