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2023財(cái)年業(yè)績下滑，高比例派息回饋股東。 2023財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入919.9億港元，同比增長4.3%；毛利120.3億港元，同比下降23.5%；擁有人應(yīng)占溢利42.9億港元，同比下降44%；每股盈利0.8港元，同比下降42.4%。公司宣布派發(fā)末期股息每股0.4港元，全年派息額達(dá)到0.5港元，派息率達(dá)到62.5%，相比去年同期的39.5%有所增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流突破100.3億港元；自由現(xiàn)金流達(dá)到25.2億港元，同比上升48.5億港元。
　　天然氣銷售量同比增長6.9%，毛差下滑至0.42元/方。2023財(cái)年，公司天然氣銷售分部收入同比增長13.9%至575.5億港元，分部溢利同比下降30.6%至29.2億港元。公司天然氣銷售量同比增長6.9%至392.5億方，其中居民、工業(yè)、商業(yè)售氣量分別增長14%、3.8%、-2.1%至83.8、112.1、28.9億方。受上游氣價(jià)高漲、居民順價(jià)未能順利開展影響，公司平均售氣價(jià)格同比增長12.5%至3.32元/方，平均采購價(jià)同比增長18.4%至2.90元/方，毛差由0.50元/方下降16%至0.42元/方。2024財(cái)年，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，順價(jià)利好政策頻繁出臺(tái)，公司預(yù)計(jì)城燃銷氣量同比增長10%，毛差恢復(fù)至0.56元/方，帶來額外毛利32.4億港元。我們保守估計(jì)其氣量有望恢復(fù)10%，毛差將恢復(fù)至相對合理水平。
　　地產(chǎn)承壓新增接駁下降，2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)居民用戶接駁數(shù)229.9萬戶。2023財(cái)年，公司燃?xì)饨玉g分部收入同比下降21.3%至56.87億港元，分部溢利同比下降26.2%至9.71億港元。由于房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓以及公司控制農(nóng)村用戶接駁，居民新增接駁速度放緩，公司新增居民接駁數(shù)同比下降21.8%至229.9萬戶，其中城市燃?xì)庑略鲇脩敉认陆?2.3%至207.2萬戶，農(nóng)村“氣代煤”新增用戶同比下降16.8%至22.7萬戶。2024財(cái)年，公司預(yù)計(jì)新增接駁居民用戶180-200萬戶，毛利額將減少8.4億港元。
　　增值服務(wù)收入同比下降27.9%，“壹品慧”平臺(tái)計(jì)劃分拆上市。2023財(cái)年，公司增值服務(wù)分部收入同比下降27.9%至34.6億港元，分部溢利同比下降6.5%至15.0億港元。6月16日，公司公告計(jì)劃將增值服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺(tái)“壹品慧”在港股上市，以提高增值服務(wù)業(yè)務(wù)估值水平。2024財(cái)年，公司預(yù)計(jì)增值服務(wù)業(yè)務(wù)稅前利潤同比增長25%，帶來額外毛利5.8億港元。
　　我們的觀點(diǎn)：受益于順價(jià)政策逐步理順帶動(dòng)毛差回升，我們認(rèn)為2024財(cái)年公司業(yè)績有望得到修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026財(cái)年的收入將達(dá)到942、992和1046億港元；歸母凈利潤將達(dá)到57.06、66.80和71.61億港元；如果2024財(cái)年派息額與2023財(cái)年維持穩(wěn)定，以2023年6月27日收盤價(jià)計(jì)算其股息率將達(dá)到5.0%，維持“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)10.59港元，對應(yīng)2023年10倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，下游順價(jià)政策落實(shí)不及預(yù)期，上游氣價(jià)大幅上漲