久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點：
　　當前經(jīng)濟整體溫和復蘇，短期仍面臨一定壓力。一是工業(yè)企業(yè)仍處在主動去庫周期；二是財力偏弱導致基建投資下滑，地產銷售偏弱驅動新開工不足；三是積壓外貿訂單需求已逐步釋放，轉口貿易下滑；四是能源因素驅動通脹走低，短期可能仍有通脹下行壓力；五是貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強。
　　展望下半年，我們觀察到一定積極信號，同時伴隨宏觀政策逆周期調節(jié)力度加快，我們認為經(jīng)濟動能會邊際加快抬升。我們認為GDP二季度約為7.0%，三季度約為4.7%，四季度約為5.8%，全年累計增速可能在5.5%左右。兩年平均增速而言，整體呈現(xiàn)經(jīng)濟復蘇動能的趨勢性增強，但節(jié)奏上可能存在波動。
　　政策層面央行、財政、地產或以一攬子形式落地。（1）從降息與降準周期來看，總量操作頻率常為季度或半年度，當前總量政策或進入觀察期。四季度MLF合計兩萬億到期，疊加稅期、凈融資節(jié)奏、繳準消耗因素，流動性缺口較大，仍可能進行降準操作。（2）財政政策的首要抓手或是加快凈融資節(jié)奏，前置基建投資；同時財力補充可能以“特別國債”或類似于PSL等貨幣政策工具的“準財政”手段實現(xiàn)，考慮到特別國債發(fā)行程序的繁瑣，且資金落地到投資增長仍存在時滯，后者使用的可能性更大。（3）地產需求側政策仍有空間，但或受居民杠桿空間與意愿約束，效果有待觀察；2023年以來房企資金來源好轉，下半年供給端逐步寬松的政策可能延續(xù)。
　　權益觀點：（1）當前我國經(jīng)濟的基本格局仍為溫和復蘇，進入2023年下半年經(jīng)濟復蘇的動能可能邊際增強，疊加一攬子政策窗口打開，市場短期的風險偏好或得到一定提振。（2）中期，下半年我國經(jīng)濟動能或呈現(xiàn)趨勢性走強，因此估值因素與基本面因素可能實現(xiàn)共振，大盤或在寬幅震蕩中實現(xiàn)中樞上移。（3）板塊配置上，建議以“防御為主，進攻為輔”，我們建議關注銀行、醫(yī)藥、國防軍工、公用事業(yè)等，同時適當關注TMT的長期主線。
　　債券觀點：（1）短期，債市對降息定價偏謹慎，核心是防守穩(wěn)增長政策。7月政治會議定調前，政策預期仍可能對市場情緒構成壓制。（2）中期，經(jīng)濟動能下半年可能趨勢性增強，若實現(xiàn)4~4.5%左右的兩年平均增速或對應2.7%~2.75%左右的中樞。（3）溫和復蘇的格局下，仍可能存在復蘇脈沖；政治局會議若定調，市場的強預期可能演繹至高點而后緩解并進入觀察期，市場可能仍有介入機會。
　　風險提示：（1）一攬子政策的形式、節(jié)奏存在不確定性。（2）經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏、高度存在不確定性。