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央廚工業(yè)化直擊客戶痛點(diǎn)，降本提效趨勢下速凍行業(yè)B端市場潛力大。隨著B端降本提效的需求提升，速凍行業(yè)在過去幾年處于增長快車道。由于上游原料端與下游餐飲端均較為分散，中游速凍食品規(guī)模化程度強(qiáng)，模式成熟盈利穩(wěn)定，我們認(rèn)為在降本提效趨勢下有望持續(xù)受益。基于我國速凍食品人均消費(fèi)量及B端滲透率仍有提升空間，我們對餐飲供應(yīng)鏈細(xì)分行業(yè)進(jìn)行市場規(guī)模測算，25年預(yù)計(jì)速凍米面B端市場規(guī)模達(dá)到262億，年復(fù)合增速達(dá)20%。千味央廚作為“餐飲供應(yīng)鏈第一股”，聚焦B端高景氣賽道，在大B多維擴(kuò)張疊加小B規(guī)模放量雙驅(qū)動(dòng)下，高成長可期。
　　柔性化生產(chǎn)能力構(gòu)筑競爭壁壘，橫縱多維擴(kuò)張支撐大B渠道增長。公司以大B起家，定制化生產(chǎn)模式下公司柔性化生產(chǎn)能力強(qiáng)，長期服務(wù)大B客戶也鍛煉了公司快速響應(yīng)、供應(yīng)穩(wěn)定、研發(fā)領(lǐng)先的核心能力，支撐公司在大B渠道實(shí)現(xiàn)多維擴(kuò)張。橫向擴(kuò)數(shù)量：嚴(yán)苛的百勝供應(yīng)鏈考核使得公司較容易通過其他大B供應(yīng)商考核標(biāo)準(zhǔn)，形成一定品牌背書。縱向提深度：公司與現(xiàn)有大客戶合作穩(wěn)定，品類持續(xù)拓展，最大化挖掘客戶效能，長期來看公司有望成為全方位的食品解決方案供應(yīng)商。
　　持續(xù)打造大單品挖掘規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)優(yōu)勢推動(dòng)小B渠道實(shí)現(xiàn)放量。小B渠道目前仍處于增量市場，且相對有一定天花板的大B渠道來看，空間更加廣闊。我們認(rèn)為公司在小B渠道的發(fā)展優(yōu)勢主要在于：1）大B產(chǎn)品力及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)都將賦能小B業(yè)務(wù)。2）公司為國內(nèi)工業(yè)化油條行業(yè)龍頭，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品性價(jià)比高，且仍處于增長的快車道。21年公司重點(diǎn)發(fā)力蒸煎餃單品并實(shí)現(xiàn)快速放量，持續(xù)擴(kuò)品邏輯得到驗(yàn)證。
　　商業(yè)模式賦予強(qiáng)成本管控能力，規(guī)模優(yōu)勢+結(jié)構(gòu)升級下利潤率提升可期。由于公司大B客戶簽訂單后直接與上游鎖價(jià)，因此公司具有較強(qiáng)的成本管控能力。近年來公司凈利率基本維持在7-8%左右，我們認(rèn)為未來仍有提升空間，主要來自于：1）規(guī)模優(yōu)勢。對于速凍行業(yè)，打造市場需求大、規(guī)模效應(yīng)好的戰(zhàn)略大單品是提升利潤率的重要方式。目前公司大單品油條、蒸煎餃仍處于快速放量階段，春卷、米糕、大包子等單品潛力較大，規(guī)模效應(yīng)有望提升；2）結(jié)構(gòu)升級。公司油炸類產(chǎn)品利潤率相對較低，伴隨公司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，利潤率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測及投資評級：展望23年，低基數(shù)、餐飲復(fù)蘇疊加推新速度加快，大小B渠道均有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長；成本下行趨勢下利潤率有望穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收19/25/31億元，同比+30%/27%/26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5/2.0/2.5億元，同比+47%/31%/28%，EPS分別為1.73/2.27/2.91元/股，給予23年45倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全與質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、餐飲恢復(fù)不及預(yù)期、測算存在一定主觀性，僅供參考。