>> 申萬宏源-新奧股份(600803)貫通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，一體化布局平抑波動-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 1797KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王璐 |
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貫通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。新奧股份是全國性城燃企業(yè)，聚焦天然氣領(lǐng)域，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整體協(xié)同發(fā)展。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋天然氣零售及直銷、能源工程、能源化工、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營等領(lǐng)域。在俄烏沖突引發(fā)國際氣價高漲背景下，公司有效平抑上游價格波動風(fēng)險，保障公司整體業(yè)績穩(wěn)步提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)總銷售氣量362億方，約占全國天然氣表觀消費(fèi)量的10%，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)1530.02億元，同比增長32.74%，歸母凈利潤58.44億元，同比增長26.17%。量利雙增，凸顯公司一體化經(jīng)營優(yōu)勢。
零售氣量穩(wěn)定增長，順價機(jī)制完善有望帶動毛差回升。近年來公司零售氣量穩(wěn)定增長，尤其在2022年全國天然氣表觀消費(fèi)量同比下降1.7%的背景下，公司天然氣零售氣量同比逆勢增長2.66%。2022年居民氣順價機(jī)制不暢與公司綜合采購成本走高，導(dǎo)致公司天然氣零售毛差下滑至0.48元/方。隨著政策推動與全國多地政府對于天然氣上下游價格機(jī)制的執(zhí)行力度加強(qiáng)，居民氣順價機(jī)制不暢的問題有望改善，并可進(jìn)一步激發(fā)天然氣工商業(yè)用戶消費(fèi)潛力。
出口+內(nèi)銷，公司直銷氣業(yè)務(wù)盈利能力長期可持續(xù)。公司2022年直銷氣量同比下跌14.5%，但公司緊抓歐美天然氣高價差機(jī)遇，直銷氣營收規(guī)模163.13億元，同比高增182%。公司的低成本海外氣源助力公司2022年直銷氣業(yè)務(wù)毛利同比高增140.3%。預(yù)計(jì)2023年公司直銷業(yè)務(wù)盈利持續(xù)：1）歐洲與美國較短的運(yùn)距將降低LNG運(yùn)力成本，疊加“歐洲溢價”，預(yù)計(jì)長協(xié)資源的轉(zhuǎn)售機(jī)遇仍將持續(xù)。2）公司擁有豐富的國內(nèi)天然氣資源，可在需求恢復(fù)背景下加大國內(nèi)直供氣規(guī)模。3）美國海氣價格持續(xù)回落，公司可依托豐富LNG船運(yùn)力和舟山LNG接收站資源，推動海氣進(jìn)口直銷。
工程建造業(yè)務(wù)驅(qū)動成長，綜合能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2022年，公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)新增居民接駁量同比下降53.6萬戶，長期有望維持在每年200萬戶左右。工程建設(shè)方面，我們認(rèn)為公司可長期受益于政策對于天然氣儲備能力建設(shè)和氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022年，公司綜合能源項(xiàng)目銷售量達(dá)222.4億千瓦時，同比增加16.6%。公司在建及已簽約項(xiàng)目潛在用能規(guī)模合計(jì)超過256億千瓦時，綜合能源業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司將繼續(xù)發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，零售業(yè)務(wù)將回歸高增長，直銷業(yè)務(wù)盈利持續(xù)，綜合能源業(yè)務(wù)增長空間充足。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為70.61、78.62、88.07億元，EPS分別為2.28、2.54、2.84元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為8.6、7.7、6.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動風(fēng)險、國內(nèi)順價機(jī)制落地情況不及預(yù)期、接收站項(xiàng)目利用率低于預(yù)期
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