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新奧股份是天然氣民企龍頭，上游氣源豐富，低價(jià)長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)；中游LNG接收能力不斷提升，彰顯儲(chǔ)運(yùn)銷(xiāo)協(xié)同效應(yīng)；下游順價(jià)機(jī)制逐漸通暢保障盈利水平，大力布局綜合能源開(kāi)啟新增長(zhǎng)點(diǎn)。首次覆蓋予以“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　新奧股份覆蓋天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，2022年售氣量約占全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量的10%。2022年，公司天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1202.0億元，同比+38%。其中天然氣直銷(xiāo)收入163.14億元，占營(yíng)收比重為10.6%；天然氣零售收入700.51億元，占比45.5%；天然氣批發(fā)收入338.34億元，占比22.0%。
　　一體化布局凸顯防御能力，城燃龍頭地位穩(wěn)固。1）上游：截至2022年底，公司在手海外長(zhǎng)協(xié)764萬(wàn)噸，合約掛鉤HH/JCC/Brent指數(shù)，價(jià)格較低且波動(dòng)較小，保障了采購(gòu)成本的穩(wěn)定性。2022年，公司積極開(kāi)展海外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，直銷(xiāo)氣價(jià)差大幅提升；通過(guò)靈活的采購(gòu)模式，降低國(guó)外高價(jià)氣源采購(gòu)比例，維持零售氣價(jià)差基本穩(wěn)定。2）中游：公司于2022年完成了對(duì)舟山LNG接收站90%股權(quán)的收購(gòu)。項(xiàng)目三期預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，將新增設(shè)計(jì)處理能力350萬(wàn)噸/年，建成投用后接收站實(shí)際處理能力可超過(guò)1000萬(wàn)噸/年。3）下游：公司擁有強(qiáng)大的下游分銷(xiāo)能力，截至2022年底，公司共有254個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，覆蓋全國(guó)20個(gè)省份，且大部分位于東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，共有2792萬(wàn)個(gè)居民用戶及22.45萬(wàn)個(gè)工商用戶，覆蓋可接駁人口1.33億人。
　　低價(jià)長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量提升，下游順價(jià)機(jī)制逐漸暢通，公司盈利增長(zhǎng)確定性高。2023年公司切尼爾長(zhǎng)協(xié)預(yù)計(jì)交付90萬(wàn)噸LNG，將帶來(lái)直銷(xiāo)氣量顯著增長(zhǎng)。此外，公司多個(gè)長(zhǎng)協(xié)合約掛鉤HH指數(shù)，相較TTF、Brent等指數(shù)具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有助于公司維持較高盈利水平。公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)，支付能力較強(qiáng)的工商業(yè)客戶占比近80%，隨著各地順價(jià)政策不斷出臺(tái)，公司成本壓力將進(jìn)一步緩解，零售氣價(jià)差有望提升。政策的強(qiáng)力支持下，舟山接收站的接卸量將持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司中游儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)收入和盈利提升。同時(shí)，在“雙碳”政策推進(jìn)和能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展綜合能源業(yè)務(wù)，有望打開(kāi)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為69.9、77.1億元，同比增長(zhǎng)19.6%、10.3%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為8.3x、7.5x，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及公司安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。