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事件：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1，公司實現(xiàn)營收343.71億元，同比-2.98%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的核心利潤12.42億元，同比+46.67%。
　　公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼主要系直銷氣業(yè)務利潤同比大幅增長所致。
　　銷氣量穩(wěn)步增長，價差擴大貢獻業(yè)績主要增量。2023Q1，公司銷氣量為4.83億方，同比-6.80%。其中直銷氣銷售9.08億方，同比-26.20%，價差達到0.76元/方；零售氣銷售70.50億方，同比+3.10%。價差達到0.46元/方。我們認為價差的擴大是直銷氣業(yè)務毛利增長的主要原因。
　　直銷氣快速拓展，預計全年銷量將達40-60億方。公司直銷氣主要客戶為大型工業(yè)企業(yè)、電廠、交通能源企業(yè)和城燃企業(yè)，增量市場超過1500億方。公司Q1直銷氣在國內(nèi)銷售4.26億方，預計全年可實現(xiàn)20-30億方，主要銷售地區(qū)為東部和中部省份；在海外銷售4.82億方，預計全年可達到20-30億方，主要銷售地區(qū)為美國、澳洲和中東。
　　開辟工程建造新賽道，在手訂單達54億。在結(jié)構(gòu)方面，公司工程建造營收來源主要為天然氣基礎(chǔ)設施、市政工程和新能源工程及數(shù)智化，三塊占比分別為54%、10%和36%。在未來增量方面，公司工程建造在手訂單達53.52億元，其中45.26億元在建，8.26億元簽約未開工。
　　新奧能源：綜合能源和智家業(yè)務同比增長較快。在天然氣分銷方面，新奧能源實現(xiàn)工商業(yè)銷售50.8億方，同比+2.8%；實現(xiàn)民用銷售19億方，同比+8.0%；在綜合能源方面，新奧能源實現(xiàn)銷售量70.62千瓦時，同比+27.80%；在智家業(yè)務方面，新奧能源格瑞泰產(chǎn)品銷售量達17.1萬臺，同比+43.50%。
　　目前該產(chǎn)品在新客戶中滲透率僅32%，在現(xiàn)有客戶中滲透率僅11%，未來增長空間較大。
　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2023~2025年公司歸母核心利潤分別為73億元、81億元、96億元，EPS分別為2.35元、2.62元、3.09元.參考可比公司估值水平，給予其2023年10-12倍PE，對應合理價值區(qū)間為23.50-28.20元，維持“優(yōu)于大市”投資評級。
　　風險提示。項目建設進展不及預期；產(chǎn)品價格大幅波動；匯率大幅波動。