>> 銀河證券-新奧股份(600803)直銷氣與煤炭業(yè)務(wù)拉動盈利高增長，新增國際長協(xié)資源有望提升業(yè)績彈性-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴明 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1540.44億元，同比增長33.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤58.44億元（扣非46.71億元），同比增長26.2%（扣非增長33.8%）；實現(xiàn)歸母核心利潤60.67億元（同比增長48.2%）。其中，第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤26.85億元（同比增長201.3%）。利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.51元（含稅）。
直銷氣價差高增長，新增國際長協(xié)530萬噸有望提升業(yè)績彈性
2022年天然氣總銷量362.04億方（同比-2.7%），主要是由于經(jīng)濟放緩疊加高氣價影響，全國天然氣表觀消費量有所下滑，其中零售氣259.41億方（同比+2.7%），直銷氣35.07億方（同比-14.9%）。隨著疫情影響結(jié)束，社會經(jīng)濟活動回歸常態(tài)化，預(yù)計2023年全國天然氣消費預(yù)計將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。
價差方面，零售氣價差0.48元/方（同比-0.03元），直銷氣價差0.72元/方（同比+0.41元），我們預(yù)計直銷氣價差大幅增長主要受益于公司鎖定了價格較低的Henry Hub國際長協(xié)資源，從而在2022年國內(nèi)外氣價維持高位的情況下實現(xiàn)價差高增長。2022年公司持續(xù)優(yōu)化國際資源池，新增掛鉤Henry Hub的長協(xié)530萬噸，累計簽屬長協(xié)資源共764萬噸，2023年有望進一步發(fā)揮國際國內(nèi)兩種資源、兩個市場靈活互動的優(yōu)勢。
整體毛利潤同比增長，自由現(xiàn)金流大概增加
2022年整體毛利率15.15%（同比-1.59pct），凈利率7.19%（同比-1.89pct），主要是由于天然氣購銷單價大幅上漲，但毛利潤同比增長15%；自由現(xiàn)金流60.89億元（剔除收購舟山接收站影響），同比增長52.4%；總負債361.23億元（同比+3.3%），其中1年以內(nèi)負債占比27%，債務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
新奧舟山年內(nèi)完成置入，天然氣智能生態(tài)運營商戰(zhàn)略獲強大支點
公司2022年已完成收購新奧舟山90%股權(quán)，承諾業(yè)績?yōu)椋?022-2025年扣非后歸母凈利潤分別為3.50億元、6.39億元、9.33億元、11.96億元，2022年實際完成4.02億元。舟山LNG接收站目前建成一期、二期項目，核準處理能力與實際處理能力分別為500萬噸/年和750萬噸/年。三期項目已獲核準并開工建設(shè)，預(yù)計2025年建成，建成后實際處理量將達到1000萬噸/年。
2022年受海外天然氣價格高企以及國內(nèi)疫情影響，沿海LNG接收站利用率普遍較低。在此背景下舟山接收站積極開展罐容租賃、小船分撥、國際保稅罐等多種業(yè)務(wù)，超額完成業(yè)績承諾。隨著海外天然氣價格回落以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，2023年新奧舟山預(yù)計將釋放業(yè)績彈性，并與公司的需求生態(tài)、資源生態(tài)、輸儲生態(tài)形成更為深度的協(xié)同效應(yīng)，從供需匹配、資源結(jié)構(gòu)、設(shè)施能力等多方面增加公司在不同市場環(huán)境中的選擇權(quán)，實現(xiàn)最優(yōu)策略組合，顯著提升公司核心競爭力
煤炭業(yè)務(wù)量價齊升，遠期煤炭產(chǎn)能可提升至1000萬噸
煤、化工產(chǎn)品全年營收85.51億元（同比+23.9%），毛利率24.9%（同比+4.3pct），營收與毛利率增長主要受益于煤炭業(yè)務(wù)量價齊升。2022年實現(xiàn)商品煤銷量524萬噸（同比34.4%）。目前公司煤炭核定產(chǎn)能800萬噸，產(chǎn)能核增穩(wěn)步推進，遠期可提升至1000萬噸。
估值分析與評級說明：
預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利分別為70.20億元、80.50億元、89.11億元，對應(yīng)PE為8.3x、7.2x和6.5x。公司是天然氣銷售龍頭企業(yè)，2022年新增國際長協(xié)530萬噸，且舟山項目注入后有望顯著增加業(yè)績彈性；我們看好公司成為綜合清潔新能源服務(wù)商的發(fā)展?jié)摿Γ斍熬S持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
天然氣需求不及預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)外LNG市場價格出現(xiàn)超預(yù)期波動的風(fēng)險；煤炭、甲醇等化工產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期波動的風(fēng)險
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