>> 信達證券-新奧股份(600803)天然氣生態(tài)網(wǎng)絡構筑長期優(yōu)勢，核心利潤穩(wěn)步高增長-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 3670KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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國內城燃龍頭，天然氣全產業(yè)鏈優(yōu)勢可有效抵御氣價波動，支撐盈利持續(xù)穩(wěn)健增長。新奧股份為A股唯一全國性城燃公司，2017-2021年售氣量CAGR為17.4%，遠高于全國消費增速，且市占率由2017年的8.2%提升至2021年的9.9%，在五大全國性城燃公司中位列第二。公司分別在2020年、2022年完成港股新奧能源32.8%和新奧舟山90%的股權收購，通過兩次資產重組，公司構建起天然氣一體化產業(yè)鏈。2022年受產能周期及俄烏沖突下全球LNG貿易格局大調整的影響，國內外氣價幾度沖高，市場波動異常劇烈，在此情況下新奧股份憑借全產業(yè)鏈優(yōu)勢仍保持住了相對穩(wěn)定的零售毛差，2022年公司零售氣毛差0.48元/方（同比-0.03元/方）。
上游資源獲取能力強，依托海外豐富低價長協(xié)氣源，直銷氣業(yè)務有望迅速拓展，高增長、高盈利態(tài)勢有望持續(xù)。新奧股份作為極少數(shù)有能力簽下優(yōu)勢長協(xié)的城燃公司之一，依托自有大型接收站資產、豐富的天然氣國際貿易經驗以及良好的國際信譽與美國多家LNG供應商簽訂4份長協(xié)，合同量共計1.06億噸，占中美LNG長協(xié)總簽約量的37.1%，定價與HH掛鉤，具有較高的價格優(yōu)勢；公司擁有國內最大民營LNG接收站——新奧舟山LNG接收站，接收站目前處理能力750萬噸/年，2025年項目三期建設完成后處理能力有望提升至1000萬噸/年；2022年公司積極開展國際轉售業(yè)務，受益于“歐洲溢價”以及與美國切尼爾90萬噸/年低價LNG長協(xié)的執(zhí)行，公司直銷氣單位毛差大幅提升，2022公司直銷氣量35.07億方，單位毛差0.72元/方（同比+0.41元/方），直銷氣業(yè)務毛利達31.07億元（同比+140.3%）。2023-2024年公司著力于開拓國內直銷氣市場，做大國內直銷氣業(yè)務規(guī)模，同時高毛差的海外轉售業(yè)務盈利有望持續(xù)；2025年后隨著更多與HH掛鉤的低價長協(xié)開始執(zhí)行，公司直銷氣量有望實現(xiàn)高增長，綜合毛差也有望得到進一步提升。
伴隨國際氣價回穩(wěn)、國內經濟復蘇，零售氣板塊有望恢復較高增速。公司擁有穩(wěn)定多元的國內資源池，與三大油合作管道氣量占比達67%，其中合同內氣源采購成本相對較低，上浮幅度小；下游向工商業(yè)用戶和加氣站用戶銷售的零售氣量占比合計達80.1%，保障了公司城燃業(yè)務較好的順價能力。公司零售氣量穩(wěn)步增長，2017-2021年零售氣量CAGR達14.9%。2022年受國內外氣價大幅上漲、國內疫情下經濟增速放緩的影響，公司零售氣量達到259.4億方，增速下滑至2.7%，但遠高于-1.7%的全國天然氣表觀消費量增速；2023年隨著國際氣價回穩(wěn)，國內經濟復蘇，天然氣消費量有望迎來恢復性增長，我們預計公司零售氣量增速有望回升至10%以上的水平，零售毛差也有望迎來修復。
“雙碳”政策下綜合能源增速亮眼，市場空間有望持續(xù)打開。隨著我國碳治理思路的不斷落地，高新區(qū)及工業(yè)園區(qū)低碳改造和建設的持續(xù)進行，我國綜合能源服務市場迅速拓展并有望持續(xù)打開市場空間。2018-2022年，公司綜合能源銷量CAGR達66.6%，綜合能源業(yè)務營收CAGR達86.1%；2022年，公司累計已投運綜合能源項目達210個，帶來冷、熱、電等共222.4億千瓦時的綜合能源銷售量（同比+16.6%），綜合能源營收達到120.52億元（同比+38.1%）；另有在建綜合能源項目54個，已簽約項目1376個，已投運+在建+已簽約項目潛在用能規(guī)模合計達597億千瓦時。
盈利預測與投資評級：新奧股份具備天然氣全產業(yè)鏈優(yōu)勢，可有效抵御氣價波動，支撐盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長。直銷氣業(yè)務上游擁有HH掛鉤豐富低價長協(xié)氣源，下游國內銷售與國際轉售業(yè)務同步開展，隨著國內市場的開拓以及更多低價長協(xié)的開始執(zhí)行，直銷氣業(yè)務的高增長、高盈利態(tài)勢有望持續(xù)；公司零售氣業(yè)務上游資源池多元穩(wěn)定，三大油低價管道氣占比高，下游順價能力持續(xù)改善；受益于國際氣價回穩(wěn)，國內經濟復蘇，公司的零售氣量增速有望回升，零售氣毛差也有望修復；公司綜合能源業(yè)務增長亮眼，隨著我國碳治理思路的不斷落地，工業(yè)園區(qū)、工廠、建筑低碳改造和建設的持續(xù)進行，我國綜合能源市場的空間有望持續(xù)打開。我們預測新奧能源2023-2025年的歸母凈利潤分別為74.1億元、87.3億元、102.9億元，EPS分別為2.39元、2.82元、3.32元，對應4月10日收盤價的PE分別為8.84X、7.51X、6.37X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：國內經濟嚴重下行，天然氣消費量增速不及預期；接收站項目建設進度低于預期；國內天然氣順價程度不及預期；綜合能源銷售量低于預期。
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