>> 安信證券-新奧股份(600803)低氣價下城燃與接收站復蘇可期，業(yè)績高增長有望持續(xù)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周喆 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1540.44億元，同比增長33.04%；歸母凈利潤58.44億元，同比增長26.17%；歸母核心利潤60.67億元，同比增長48.17%；扣非歸母凈利潤46.71億元，同比增長33.83%。受益于天然氣直銷業(yè)務毛差提高以及煤炭業(yè)務量價齊升，2022年公司收入與利潤增長顯著。
2022年直銷氣盈利水平大幅提升，煤炭業(yè)務量價齊升：
2022年公司天然氣直銷以及能源生產(chǎn)業(yè)務表現(xiàn)亮眼。天然氣直銷方面，2022年公司直銷氣量為35.07億方，實現(xiàn)收入163.14億元，同比增長182.02%；實現(xiàn)毛利31.07億元，同比增速高達140.31%，對公司毛利貢獻占比達13%。公司通過對海內(nèi)外氣價的精準判斷，尋求直銷氣盈利最大化。在海外高氣價背景下，公司海外直銷氣銷售量提升，根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，2022年公司直銷氣毛差高達0.72元/方，較去年大幅提升。能源生產(chǎn)業(yè)務方面，根據(jù)公司年報披露，2022年該板塊營業(yè)收入85.51億元，同比增長23.9%，主要由于煤炭業(yè)務量價齊升，全年銷量達到524萬噸，同比增長34.36%。
國內(nèi)外氣價下行+疫情影響消除，城燃、LNG接收站與直銷氣增長可期：
天然氣零售方面，公司公開業(yè)績交流會披露，受海內(nèi)外天然氣價格高企及國內(nèi)疫情抑制經(jīng)濟活動等多重因素疊加影響，2022年公司國內(nèi)零售氣業(yè)務毛差同比縮窄0.03元/方，毛利率同比減少3.01pct，毛利小幅增長4.05%。我們預計今年城市燃氣板塊業(yè)績有望修復。從價上看，今年以來，海內(nèi)外氣價大幅下跌，根據(jù)Investing數(shù)據(jù)，截至3月24日，荷蘭TTF期貨價格較年初下跌43.2%；根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全國LNG市場價從2022年12月31日的7168.2元/噸下跌至3月10日的5832.5元/噸，跌幅18.6%。海內(nèi)外氣價從高位回落，公司城燃業(yè)務毛差有望擴大。從量上看，根據(jù)中國石油天然氣股份有限公司規(guī)劃總院預測，2023年我國天然氣表觀消費量有望同比增長5%-6%,公司作為全國城燃龍頭，銷氣量增速有望高于全國均值。量價均好轉(zhuǎn)背景下，公司城燃業(yè)務有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。LNG接收站方面，公司于2022年8月收購舟山接收站90%股權，目前處理能力為800萬噸/年，根據(jù)公司年報，2022年由于海外高氣價影響，國內(nèi)沿海LNG接收站利用率普遍偏低，公司舟山接收站全年處理量僅為153.26萬噸，同比下滑44%。我們預計今年隨著海外氣價回落以及國內(nèi)天然氣市場需求拉動，舟山接收站處理量有望回升。天然氣直銷方面，一方面，根據(jù)公司公開投資者交流，2022年下半年公司與切尼爾簽訂的LNG長協(xié)開始執(zhí)行，執(zhí)行量為45萬噸，今年切尼爾長協(xié)執(zhí)行量將增長到90萬噸。海外低價長協(xié)氣量提升疊加接收站現(xiàn)貨氣量提升，公司直銷氣業(yè)務有望持續(xù)增長。
海外長協(xié)氣+國內(nèi)非常規(guī)氣開拓，公司具備長期氣源成本優(yōu)勢：
內(nèi)氣源方面，據(jù)年報披露，除三桶油外，公司大規(guī)模聚合新疆慶華、大唐能源、山西煤層氣、重慶頁巖氣等各類非常規(guī)資源，目前已實現(xiàn)穩(wěn)定供氣約300萬方/日。海外氣源方面，公司托舟山LNG接收站大力簽訂具備價格競爭力的海外LNG長協(xié)，2022年內(nèi)公司與NextDecade和EnergyTransfer等國際資源商新增簽訂530萬噸/年；截至2022年底，公司累計簽訂海外成協(xié)共764萬噸/年，與美國Henry Hub和布倫特油價掛鉤，鎖定低成本氣源。公司于2022年與俄羅斯Novatek、美國查爾斯湖LNG項目和RioGrande LNG項目合計簽訂的530萬噸/年的LNG長協(xié)將于2025-2026年陸續(xù)釋放，長期低氣源成本優(yōu)勢盡顯。
投資建議：
我們預計公司2023年-2025年的收入分別為1745.65億元、1987.11億元、2252.12億元，增速分別為13.2%、13.8%、13.3%，凈利潤分別為76.17億元、83.51億元、95.50億元，增速分別為30.3%、9.6%、14.4%，成長性突出；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為24元。
風險提示：下游用氣需求不及預期，海外LNG價格波動風險，匯率波動風險。
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