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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營收1540.44億元，同增33.04%；歸母凈利潤58.44億元，同增26.17%；扣非歸母凈利潤46.71億元，同增33.83%；加權(quán)平均ROE同增2.34pct至33.43%。擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.51元（含稅）。
　　天然氣產(chǎn)業(yè)智能生態(tài)運(yùn)營商，一體化優(yōu)勢顯著。公司歸母凈利潤58.44億元，同增26.17%；核心利潤60.67億元，同增48.17%，超預(yù)期，原因主要系天然氣直銷利潤貢獻(xiàn)增加。2022年，全國天然氣表觀消費(fèi)量3663億方，同降1.7%，而公司仍能保持零售氣量增長，一體化優(yōu)勢明顯，行業(yè)地位突出。分業(yè)務(wù)來看：1）天然氣營收1201.99億元，同增38.01%；毛利率-0.15pct至11.03%，毛利貢獻(xiàn)56.5%；零售氣/直銷氣/批發(fā)氣量分別+2.7%/-14.9%/-13.7%至259.4/35.07/67.56億方，毛利貢獻(xiàn)31.8%/13.2%/11.5%。2）工程建造與安裝營收84.41億元，同減16.86%；毛利率-9.24pct至41.53%，毛利貢獻(xiàn)14.9%。3）能源生產(chǎn)營收85.51億元，同增23.93%；毛利率+4.31pct至24.89%，毛利貢獻(xiàn)9.1%；2022年，公司煤銷量524萬噸，同增34%。4）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營營收2.27億元，同增88.68%；毛利率+4.68pct至57.14%，毛利貢獻(xiàn)0.6%；舟山三期項(xiàng)目將新增處理能力350萬噸/年，建成后處理能力超1000萬噸/年。5）綜合能源營收120.52億元，同增38.12%；毛利率-4.31pct至13.76%，毛利貢獻(xiàn)7.1%。2022年，公司綜合能源銷售量+16.6%達(dá)222.4億千瓦時(shí)。在建/已簽約項(xiàng)目54/1679個(gè)，潛在用能76/180億千瓦時(shí)。
　　天然氣需求穩(wěn)步增長，一體化布局助公司穩(wěn)健發(fā)展。能源替代趨勢下，天然氣行業(yè)需求穩(wěn)步增長，2022-2030年國內(nèi)天然氣需求復(fù)增6.3%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游氣源+中游儲運(yùn)+下游客戶的一體化布局。1）氣源：國際+國內(nèi)雙資源池，持續(xù)優(yōu)化。2022年公司新簽、累計(jì)簽署長協(xié)530、764萬噸/年。2）儲運(yùn)：加大運(yùn)輸&儲氣布局。2022年，公司獲取10艘LNG船運(yùn)力資源，同時(shí)加大管道氣運(yùn)輸能力，推動國網(wǎng)21個(gè)項(xiàng)目開口，首年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)下載氣量約5億方。3）客戶：下游客戶優(yōu)質(zhì)，順價(jià)機(jī)制趨于完善。截至2022年底，公司共有254個(gè)城燃項(xiàng)目，覆蓋20個(gè)省份，2022年工商業(yè)/居民/加氣用戶用氣量占零售氣78.5%/19.9%/1.6%，工商業(yè)客戶順價(jià)能力強(qiáng)，保障毛差相對穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司已完成新奧能源和舟山接收站資產(chǎn)的注入，實(shí)現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，龍頭地位日益穩(wěn)固。我們上調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤66.51/79.20億元（前值56.01/69.52億元），2025年達(dá)94.12億元，同增13.81%/19.07%/18.84%，對應(yīng)PE 8.8/7.4/6.2倍（估值日期2023/3/27），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動