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◆國內(nèi)通用減速機(jī)行業(yè)龍頭，多元橫向拓展強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。
　　公司是國內(nèi)通用減速機(jī)龍頭，主要產(chǎn)品包括齒輪減速機(jī)和擺線針輪減速機(jī),近年來持續(xù)通過加碼研發(fā)、外延并購等方式拓寬通用產(chǎn)品線且切入精密減速器賽道，下游逐漸從通用工業(yè)、工程機(jī)械等領(lǐng)域擴(kuò)展至鋰電、光伏、機(jī)器人等新興領(lǐng)域。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響減速機(jī)市場需求低迷，公司營收同比-8.41%至26.97億元; 2023Q1需求有所回暖，公司營收單季度恢復(fù)正增長，毛利率、凈利率分別同比提升1.96 pct、2.19pct,歸母凈利潤同比+24.25%至0.8億元。展望全年，我們認(rèn)為隨著下游需求逐漸回暖、公司產(chǎn)品高端化多元化、降本管理持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望釋放。
　　◆減速機(jī)千億市場穩(wěn)健增長，國內(nèi)企業(yè)高端化、集中化趨勢明確。
　　減速機(jī)是各類工業(yè)傳統(tǒng)系統(tǒng)的重要基礎(chǔ)部件之一,根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可分為通用減速機(jī)和專用減速機(jī)，其中通用領(lǐng)域占比接近50%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)，2021-2026年我國減速機(jī)行業(yè)市場規(guī)模將從1258億元增長至1605億元，CAGR達(dá)4.99%。我國減速機(jī)行業(yè)競爭格局較為分散，2021年SEW、FLENDER等外資企業(yè)市場份額占比約20%，在高端市場占據(jù)主導(dǎo)地位;國茂股份、寧波東力、通力科技等國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)合計(jì)占比20%,主要集中在傳統(tǒng)行業(yè),并逐步向高端滲透;其余60%為國內(nèi)眾多中、小微企業(yè)。近年來我國本土企業(yè)產(chǎn)品持續(xù)向高端化、機(jī)電一體化邁進(jìn)，和國際品牌差距逐漸縮小，此外政策陸續(xù)出臺支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減速機(jī)國產(chǎn)化率將加速提升，龍頭企業(yè)面臨較好發(fā)展機(jī)遇。
　　◆鋰電、海工、光伏等領(lǐng)域多點(diǎn)開花，新客戶拓展卓有成效。
　　公司多元化布局持續(xù)推進(jìn)，鋰電領(lǐng)域，新拓展蘇州金韋爾、常州百利等客戶，景津裝備、先導(dǎo)智能等大客戶22年發(fā)貨額同比大幅增加;海工領(lǐng)域,船舶配套設(shè)備的減速機(jī)新品已成功銷往潤邦重機(jī)政田重工等行業(yè)知名客戶;光伏領(lǐng)域,配套光伏電站跟蹤支架的減速機(jī)新品順利通過中信博測試;風(fēng)電領(lǐng)域，變槳偏航減速機(jī)新品正在試制。
　　◆精密減速器已初步量產(chǎn)，新成長曲線有望開拓。
　　精密減速器具有傳動鏈短、體積小、功率大、質(zhì)量輕和易控制等特點(diǎn)，是機(jī)器人的三大核心零部件之一。隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)及下游協(xié)作機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來精密減速器行業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年哈默納科和日本新寶在我國諧波減速器市場份額約為42.9%,國產(chǎn)替代仍有較大空間。公司于2021年成立子公司國茂精密切入精密減速器賽道，截至22H1，公司諧波減速器月產(chǎn)能已達(dá)到2500臺。此外，公司諧波類產(chǎn)品性能持續(xù)改善，角度傳遞精度達(dá)到業(yè)界先進(jìn)水平;截至22年底，公司已完成10種型號新品開發(fā)，未來有望打開新市場空間。
　　◆投資建議
　　公司是國內(nèi)通用減速機(jī)龍頭，伴隨下游需求逐漸回暖、公司產(chǎn)品高端化多元化、降本管理持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望釋放。預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)營收32.57億元/39.00億元/47.27億元，歸母凈利潤4.97億元/6.27億元/7.72億元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率為27X/22X/18X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　◆風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、新品放量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動等