>> 銀河期貨-鎳及不銹鋼半年報：鎳供應(yīng)發(fā)力帶動市場結(jié)構(gòu)調(diào)整-230630
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳婧 |
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鎳
鎳的空頭趨勢自年初開始，直到現(xiàn)在仍然保持完好。滬鎳指數(shù)自年初高點(diǎn)233169到6月初低點(diǎn)151921，累計下跌了34.8%，LME三月合約則從31975到20310美元/噸下跌了36.5%。期間鎳價在2月、4月和6月分別經(jīng)歷過三次逼倉行情，不僅與庫存持續(xù)下降有關(guān)，也受到宏觀氛圍轉(zhuǎn)變的影響，最終均隨著交割日過后重返跌勢，且因國內(nèi)純鎳供應(yīng)增加，一次比一次漲幅小。
上半年鎳供需從偏緊的狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向充裕。需求方面，電鍍、合金穩(wěn)中有升，民用訂單邊際減量被軍工訂單更多的增量彌補(bǔ)；不銹鋼新增產(chǎn)能大多按規(guī)劃投產(chǎn)，但同時鋼廠減產(chǎn)的消息也時有發(fā)生，最終導(dǎo)致產(chǎn)量低于排產(chǎn)計劃；三元前驅(qū)體受碳酸鋰價格大幅波動影響較大，訂單恢復(fù)較慢拖累硫酸鎳的消費(fèi)；原生鎳整體需求增速偏弱。供應(yīng)方面，自青山高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成功出產(chǎn)后，應(yīng)用不同原料的電積鎳項(xiàng)目紛紛建成投產(chǎn)，國內(nèi)純鎳產(chǎn)量快速爬升；印尼NPI、MHP和硫酸鎳產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，產(chǎn)量也同比大增，原生鎳供應(yīng)相對需求增長更快，其中純鎳庫存在6月已經(jīng)開始轉(zhuǎn)為累庫。
當(dāng)前鎳所處的庫存周期已經(jīng)從主動補(bǔ)庫階段向被動補(bǔ)庫階段過渡，未來利潤收縮，庫存上升是大概率的結(jié)果，預(yù)計下半年供應(yīng)過剩量進(jìn)一步擴(kuò)大，且低成本的電積鎳將替代俄鎳消費(fèi)，導(dǎo)致大量俄鎳被注冊成倉單進(jìn)入交割庫。需求端，原生鎳需求整體穩(wěn)中向好：電鍍、合金預(yù)計仍然穩(wěn)定增長，并且以金川鎳為主；不銹鋼今年新增產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)投產(chǎn)過半，下半年爬產(chǎn)為主配合新增，產(chǎn)量預(yù)計保持高位；三元前驅(qū)體訂單6月已經(jīng)企穩(wěn)，開工率緩慢回升，溫和拉動硫酸鎳消費(fèi)。供應(yīng)端，下半年純鎳新增產(chǎn)能規(guī)劃高于上半年，不過預(yù)計大多在四季度投產(chǎn)，產(chǎn)量增長主要來自于上半年新增產(chǎn)能爬產(chǎn)以及7月青山印尼電積鎳項(xiàng)目；俄鎳為主的純鎳進(jìn)口量也將高于上半年，純鎳過剩比較確定。印尼NPI新增產(chǎn)能雖然保持投產(chǎn)進(jìn)度，但10月后菲律賓雨季促使礦價上漲，可能會導(dǎo)致國產(chǎn)NPI利潤收縮而減產(chǎn)，原生鎳過剩幅度甚至可能低于純鎳，導(dǎo)致純鎳與NPI價格收窄。
綜合來看，下半年基本面向過剩轉(zhuǎn)化，鎳價反彈空間有限，但價格連續(xù)半年下跌后離邊際成本不遠(yuǎn)，也就是14萬左右，正好是去年7月中旬出現(xiàn)的低點(diǎn)。進(jìn)一步的下跌可能會導(dǎo)致供應(yīng)增長放緩，囤貨需求增加，甚至給出鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的利潤，所以這位置有一定支撐。從宏觀角度來看，中美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都很差，實(shí)際需求下降疊加市場悲觀預(yù)期，過去幾個月整體處于持續(xù)去庫的狀態(tài)，商品價格也是連續(xù)幾個月回落。雖然中國政府近期持續(xù)不斷加碼刺激政策，包括放松房地產(chǎn)和支持新能源汽車消費(fèi)的財政政策，以及發(fā)放專項(xiàng)債和降低利率的金融手段，但是美聯(lián)儲持續(xù)放鷹，美歐日都有加息預(yù)期，最終還是會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓力?，F(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然比較薄弱，企業(yè)就像驚弓之鳥，經(jīng)不起新的系統(tǒng)性風(fēng)險，下半年宏觀初步看以9月美聯(lián)儲議息會議為分界，可能會先弱后強(qiáng)。
策略：鎳基本面作為空頭配置比較合適，但宏觀對救市預(yù)期也有分歧，單邊預(yù)計會在一個大的區(qū)間運(yùn)行，可能出現(xiàn)前低后高的走勢，三季度目前還是偏空思路對待，四季度觀察9月美聯(lián)儲利率決議之后的宏觀環(huán)境。市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整相對更加確定，就是在累庫條件下：俄鎳現(xiàn)貨升水以及滬鎳月差有進(jìn)一步壓縮空間，進(jìn)口也將長時間維持虧損，價差合適的時候可以考慮參與跨期反套及跨境正套。純鎳與硫酸鎳和NPI的價差也會進(jìn)一步收窄，需要做交叉套保的可以考慮用純鎳盤面賣出保值。
不銹鋼
不銹鋼春節(jié)前市場預(yù)期過于樂觀，春節(jié)后預(yù)期落空，價格自高點(diǎn)一路下行，直到清明節(jié)前原料和成品價格均跌至低點(diǎn)。此后宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)暖，疊加鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)消息傳出，庫存持續(xù)去化伴隨價格反彈至15500元/噸附近。此后價格在14300-15500元/噸之間形成震蕩區(qū)間。
不銹鋼生產(chǎn)虧損疊加需求不濟(jì)，鋼廠減產(chǎn)應(yīng)對，上半年產(chǎn)量累計同比增長不足5%，3-4月份產(chǎn)量甚至低于去年同期。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，進(jìn)出口同比下滑，終端需求低迷，下游遲遲不肯備庫。春節(jié)期間社會庫存累至高位，但3月開始庫存持續(xù)去化至6月已接近去年同期水平，其中冷軋因鋼廠減產(chǎn)并控制分貨量，社會庫存甚至低于去年同期，現(xiàn)貨市場營造出缺貨的氛圍。
預(yù)計下半年不銹鋼價格先經(jīng)歷消費(fèi)淡季，再經(jīng)歷供應(yīng)沖量，生產(chǎn)利潤大概率壓縮。三季度市場對宏觀的預(yù)期類似春節(jié)前，市場情緒被調(diào)動得很樂觀，但終端需求進(jìn)入淡季，環(huán)比有下滑的傾向，生產(chǎn)又有利潤，供應(yīng)預(yù)計轉(zhuǎn)向?qū)捤?，最?月開始累庫。只是成品價格不在春節(jié)前高位，下跌動力和空間均不及上半年。四季度菲律賓進(jìn)入雨季，鋼廠年末可能需要完成產(chǎn)量指標(biāo)，原料價格季節(jié)性上行。同時美聯(lián)儲暫停加息、地緣政治緩和、救市政策不斷加碼，可能會提振實(shí)際需求，支撐不銹鋼價格企穩(wěn)反彈。
策略：三季度震蕩區(qū)間逢高拋空，上方阻力在15000元/噸。若NPI成交價開啟下跌模式，則打開下行空間，空單繼續(xù)持有以期破位。四季度關(guān)注宏觀演變，空單考慮及時離場。
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