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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百四十七篇，文獻(xiàn)研究了美國基金經(jīng)理面臨大額贖回而不得不拋售資產(chǎn)時，并非等比例拋售而是有選擇性偏差的，例如，基金具有凈賣出活動的公司通常在年齡（AGE）、規(guī)模（SIZE）和Tobin's Q等指標(biāo)上較大，并且具有較高的過去收益（RETURNS），因此等比例計算MFFLOW產(chǎn)生了偏誤系數(shù)，高估了股價對公司行為的影響?；氐絿鴥?nèi)基金市場，基金經(jīng)理面對大額申購或贖回時采取的交易行為，以及基金經(jīng)理行為對股票價格乃至公司行為的影響，仍是可供研究的課題。
　　常用的工具變量（IV）：共同基金資金流出
　　MFFLOWMFFLOW是一種用于衡量在公司面臨來自大額資金流出的共同基金的強(qiáng)制性賣出活動時，可能具有外生性的負(fù)向價格壓力的工具變量。即基金投資者的大額贖回申請迫使基金經(jīng)理出售一些投資組合股票，從而對投資組合公司施加價格壓力。在這種情況下，股票價格下跌是因?yàn)榛鸾?jīng)理為了流動性需求而出售股票，并不是因?yàn)榻?jīng)理對公司政策或基本價值有負(fù)面信息。
　　比例交易假設(shè)與選擇偏差
　　比例交易假設(shè)為共同基金經(jīng)理按照上一季度的投資組合持股比例出售股票。這個想法是，流動性交易與公司特征無關(guān)，比例交易的假設(shè)應(yīng)確保MFFLOW不捕捉任何與公司特定信息相關(guān)的交易。假設(shè)基金經(jīng)理通常遵循比例交易策略的假設(shè)，而事實(shí)上他們并沒有這樣做，可能會在MFFLOW工具變量中引入選擇偏差，導(dǎo)致許多關(guān)于MFFLOW的相關(guān)結(jié)果失效。
　　基金經(jīng)理面對大額贖回時的實(shí)際交易
　　結(jié)果表明，基金經(jīng)理并不完全按照其大額資金流出前的持倉比例分布出售股票。大規(guī)模資金流出將導(dǎo)致基金經(jīng)理按照投資組合權(quán)重的比例出售71%，剩余29%的由基金經(jīng)理自行決定交易，基金經(jīng)理不愿出售流動性較差的公司，更有可能出售持倉量較高的公司。具有凈賣出活動的公司在年齡（AGE）、規(guī)模（SIZE）和Tobin's Q指標(biāo)上較大，并且具有較高的過去收益，而基金不愿出售的公司，往往具有負(fù)的過去收益。
　　風(fēng)險提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。