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23年5月制造業(yè)仍緩慢被動(dòng)去庫(kù)，關(guān)注高端進(jìn)口替代板塊
　　2023年6月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了23年1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)。23年1-5月，制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比無(wú)增長(zhǎng)，較23年1-4月下降0.2pct；利潤(rùn)總額1-5月累計(jì)同比下降23.7%，較23年1-4月降幅收窄3.3pct；產(chǎn)成品庫(kù)存5月期末值同比增長(zhǎng)3%，較23年4月下降2.8pct。制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比走弱，利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄，產(chǎn)成品存貨增速持續(xù)下降，緩慢被動(dòng)去庫(kù)下建議關(guān)注裝備出海與國(guó)內(nèi)航空航天等高端行業(yè)進(jìn)口替代所帶來(lái)的機(jī)會(huì)，如機(jī)床/激光/叉車等行業(yè)。
　　制造業(yè)成本改善帶動(dòng)利潤(rùn)降幅收窄，不同規(guī)模工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅均改善
　　制造業(yè)23年1-5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比無(wú)增長(zhǎng)，較23年1-4月下降0.2pct；營(yíng)業(yè)成本累計(jì)同比增長(zhǎng)1.0%，較23年1-4月下降0.2pct，營(yíng)業(yè)成本下降帶動(dòng)利潤(rùn)降幅收窄。結(jié)合23年1-5月PPI和PPIRM累計(jì)同比分別下降2.6%和2.3%，我們判斷制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)量與銷售量累計(jì)同比增速有所提高，市場(chǎng)需求穩(wěn)中向好。23年5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，大型、中型、小型企業(yè)利潤(rùn)同比分別下降16.8%、8.1%、8.1%，降幅較4月份分別收窄6.0pct、7.4pct和3.2pct。
　　利潤(rùn)維持增長(zhǎng)的子行業(yè)數(shù)量增加，裝備制造業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)提高
　　在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)23年1-5月利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)、1個(gè)行業(yè)持平、24個(gè)行業(yè)下降、2個(gè)行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，數(shù)量較23年1-4月分別增加1個(gè)、持平、減少3個(gè)、增加兩個(gè)。低基數(shù)下，23年5月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%，連續(xù)兩個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)4.6pct，是貢獻(xiàn)最大的行業(yè)板塊。裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)的比重為39.6%，較4月份上升5.3pct，連續(xù)三個(gè)月上升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)行業(yè)結(jié)構(gòu)改善態(tài)勢(shì)明顯。
　　工業(yè)企業(yè)效益降幅延續(xù)收窄態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)有望持續(xù)恢復(fù)
　　23年5月，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.9%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。其中，隨著迎峰度夏電力保供深入推進(jìn)，發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，電力行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)40.7%；燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.8%、28.9%。下階段，隨著需求的恢復(fù)和擴(kuò)大，產(chǎn)銷銜接水平的進(jìn)一步提升，經(jīng)營(yíng)主體信心的持續(xù)提振，政策效力體現(xiàn)與經(jīng)營(yíng)主體活力提高，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇，外部擾動(dòng)超預(yù)期。