>> 湘財(cái)證券-煤炭行業(yè)2023年度中期策略：供給趨于頂部，旺季推升需求-230622
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王攀 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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2023年至今煤炭板塊小幅下跌，估值處于底部震蕩
2023年年初至今，煤炭（中信）小幅回調(diào)，位于申萬一級(jí)行業(yè)第二十一位。截至6月7日，煤炭板塊下跌4.21%，同期滬深300下跌2.13%，行業(yè)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)（滬深300）2.08個(gè)百分點(diǎn)。煤炭細(xì)分板塊普遍回落，動(dòng)力煤、煉焦煤、焦炭、無煙煤和其他煤化工下跌1.88%、3.64%、13.31%、11.46%和0.70%。煤炭行業(yè)板塊PE估值為6.12倍（TTM，剔除負(fù)值），處于近十年的0.2%分位，板塊估值位于歷史底部，安全邊際較高。煤炭板塊PB估值為1.24倍，目前處于近十年來47.27%分位點(diǎn)，年初至今估值震蕩回落，板塊安全邊際提升。
增產(chǎn)保供持續(xù)，安監(jiān)力度趨緊
2022年以來我國(guó)煤炭政策導(dǎo)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，政策重點(diǎn)由“減碳”轉(zhuǎn)向“增產(chǎn)保供”。2023年增產(chǎn)保供政策仍在持續(xù)，產(chǎn)地生產(chǎn)強(qiáng)度較高導(dǎo)致安全事故頻發(fā)，安監(jiān)力度不斷提升，兩會(huì)后各產(chǎn)地開展礦山安全隱患大排查大整治在覆蓋范圍和力度上皆有所上升。預(yù)計(jì)2023H2政策面依舊將以“增產(chǎn)保供”為主，但對(duì)于產(chǎn)地的安監(jiān)力度將持續(xù)提升。
2023年以來煤價(jià)震蕩回落，底部初現(xiàn)，有望迎來拐點(diǎn)
2023年至今動(dòng)力煤價(jià)格整體趨勢(shì)向下，出現(xiàn)兩輪明顯回調(diào)。由于年初疫情開放、春節(jié)假期和冬季偏暖多因素影響，需求承壓導(dǎo)致煤價(jià)迎來第一輪下調(diào)，秦皇島5500大卡于2月中旬達(dá)到989元/噸的底部位置。2月中下旬礦難疊加“十四五”召開安檢趨緊供應(yīng)承壓，秦皇島5500大卡于2月底企穩(wěn)回升至1236元/噸。3月至今的傳統(tǒng)淡季疊加進(jìn)口煤炭數(shù)量大漲的沖擊導(dǎo)致了煤價(jià)的第二輪下調(diào)，本輪回調(diào)中底部為775元/噸隨后企穩(wěn)回升。通過年初至今多次探底，可以初步確認(rèn)價(jià)格短期底部位于800元/噸附近，目前已經(jīng)處于2021年以來較低位置，下跌空間較小。
原煤產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)口煤炭大增；供應(yīng)處于高位，后期缺乏增量空間
產(chǎn)地端，1-5月原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速持續(xù)下滑，增產(chǎn)保供力度有所放緩。2023年1-5月我國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量191191萬噸，同比增長(zhǎng)4.8%，增幅較前4個(gè)月持平，較2022年收窄6.56個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)地皆處于高產(chǎn)、滿產(chǎn)狀態(tài)，后期增量有限。此外在增產(chǎn)保供的背景下，落后產(chǎn)能去化仍在進(jìn)行，根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全國(guó)礦山數(shù)量由2021年的4500座左右下降至2022年的4400座以內(nèi)。隨著煤礦長(zhǎng)期高產(chǎn)能運(yùn)作，安全隱患?jí)毫Τ掷m(xù)增大，礦山安全隱患大排查大整治將覆蓋全年。短期來看，產(chǎn)地產(chǎn)量已達(dá)到高點(diǎn)，缺乏增產(chǎn)潛力，隨著落后產(chǎn)能的淘汰以及礦山安監(jiān)整治持續(xù)開展，產(chǎn)量有望從高位回落。進(jìn)口端，1-5月進(jìn)口煤及褐煤數(shù)量大幅上漲，增速有所收窄，進(jìn)口增量難以持續(xù)。2023年1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤18205.9萬噸，同比增長(zhǎng)89.6%。隨著疫情影響的逐步減輕，我國(guó)主要煤炭進(jìn)口國(guó)如印度尼西亞、蒙古和俄羅斯等紛紛恢復(fù)或增加了對(duì)華出口。同時(shí)中澳兩國(guó)關(guān)系的改善也使得澳大利亞煤炭重新進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。此外中國(guó)煤炭零關(guān)稅政策的延續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口產(chǎn)生了積極影響，進(jìn)口煤炭的成本降低。以上三點(diǎn)造成了2023年以來煤炭進(jìn)口數(shù)量大幅上升，而4月和5月連續(xù)兩月進(jìn)口量環(huán)比下滑。進(jìn)入5月后國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)下降，內(nèi)外煤價(jià)的價(jià)差持續(xù)收窄，進(jìn)口煤炭利潤(rùn)下降，部分價(jià)格已出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致煤炭進(jìn)口意愿持續(xù)下滑，進(jìn)口高增量難以保持。預(yù)計(jì)后期煤炭進(jìn)口增速將持續(xù)放緩，于絕對(duì)高位有所收縮。
全國(guó)發(fā)電量穩(wěn)步上升，火電替代需求高漲，非電需求持續(xù)改善
電煤需求穩(wěn)步上升，全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)，火電需求超預(yù)期。1-5月全國(guó)發(fā)電量34216億千瓦時(shí)，同比增加3.9%；5月全國(guó)發(fā)電量6886億千瓦時(shí)，同比增加5.6%，電力需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。5月火力發(fā)電4712億千瓦時(shí)，同比上升15.9%；水力發(fā)電820億千瓦時(shí)，同比下降32.9%，跌幅擴(kuò)大7.0個(gè)百分點(diǎn)。火電占總發(fā)電量的68.43%，依舊維持較高的發(fā)電占比，且水力發(fā)電匱乏為火電帶來較強(qiáng)替代需求預(yù)期。南方八省電廠煤炭庫(kù)存于高位下滑，日耗延續(xù)回升，皆釋放積極信號(hào)。此外中國(guó)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)厄爾尼諾或?qū)⒃诔跸膹?qiáng)勢(shì)回歸，將帶來高溫效應(yīng)，推升旺季需求。
非電煤需求持續(xù)恢復(fù)，基于2022年低基數(shù)表現(xiàn)較為亮眼。2023年1-5月非電煤產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn)，同比產(chǎn)量均有增長(zhǎng)。1-5月焦炭、粗鋼、生鐵、鋼材和水泥的產(chǎn)量分別為2.03億噸、4.45億噸、3.75億噸、5.57億噸和7.71億噸，同比上漲2.6%、1.6%、3.2%、3.2%和1.9%。基建方面保持穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)力，1-5月基建投資同比上升10.05%。房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)步恢復(fù)，1-5月全國(guó)商品房銷售面積同比下降0.9%，降幅明顯收窄（+22.7pct）。隨著基建持續(xù)發(fā)力和地產(chǎn)邊際改善，非電煤需求有望震蕩上行。
投資建議
2023年至今煤炭市場(chǎng)持續(xù)承壓，煤價(jià)大幅下跌疊加板塊估值回調(diào)至歷史底部已經(jīng)充分反映市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，板塊安全邊際較高。產(chǎn)地增產(chǎn)保供的持續(xù)以及煤炭進(jìn)口的驟增將煤炭供應(yīng)推至歷史高位疊加需求方面的疲軟，導(dǎo)致目前供需格局較為寬松。展望后期產(chǎn)地增產(chǎn)潛力不足、安監(jiān)強(qiáng)度加大疊加部分煤種價(jià)格倒掛帶來的進(jìn)口意愿下滑，煤炭整體供應(yīng)已趨于頂部，有望于高位回落。電煤方面，水電持續(xù)
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