>> 廣發(fā)證券-“新投資范式”系列報告四-中特估：天時、地利與人和-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 1597KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪賡,戴康 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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引言：22年12月以來，我們系列10篇報告持續(xù)推薦并判斷“中特估—央國企重估”主線有望貫穿全年！我們6.3發(fā)布23年中期策略展望《新投資范式：擁抱確定性！》提出全球新一輪投資范式尚在初期，建議采用“杠鈴策略”配置兩端資產(chǎn)，即遠端成長性資產(chǎn)“數(shù)字經(jīng)濟AI+”、永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)“中特估—央國企重估”。本篇重點探討新范式下“中特估”恰逢“天時地利人和”，并復盤“日特估”ROE提升經(jīng)驗，結合“新范式因子+ROE提升”主線提供“央國企重估”選股思路。
“天時”：全球新范式初期，“中特估-央國企重估”恰逢其時。全球decoupling+國內(nèi)資產(chǎn)負債表再平衡驅動投資“新范式”，央企相比A股民企及全球央企可比公司，更具低估、低波、高股息、高現(xiàn)金流等因子特征，獲“確定性溢價”。
以90年代日本為鑒印證“杠鈴策略”，如今再次借鑒“日特估”經(jīng)驗：（1）“地利”逢“天時”，一是2012年底起日本政策部署持續(xù)聚焦“強化公司治理”“提升ROE”，有效提高上市公司質量（地利）；二是日本股市具備低估值&低波&高股息特征，恰逢全球投資轉向“確定性溢價”（天時），走出“日特估”行情。（2）“ROE提升”核心驅動邏輯是“積極資產(chǎn)改革→銷售凈利率提升（12-18年日經(jīng)225利潤率從3.75%升至6.1%）→ROE提升”，提高股東回報、并購、再融資均是有效手段。
“中特估”提升ROE路徑展望：（1）“地利”：“中國特色估值體系”與新一輪國企改革政策確定性強，資產(chǎn)改革與投資引導“雙管齊下”，合力達成“一利五率”經(jīng)營目標、打造“世界一流”央企；（2）“人和”：一方面，借助“一帶一路”擴圍外部市場，提升資產(chǎn)周轉率（基建工程/參與國際分工，如合作油氣勘探/貿(mào)易及投資擴展）；另一方面，內(nèi)生“上市平臺改革”，提高單資產(chǎn)盈利能力，核心資產(chǎn)改革手段包括并購重組（橫向強強聯(lián)合形成規(guī)模效應/專業(yè)化整合提高主業(yè)專精度/資產(chǎn)注入低效央企殼資源/分拆非主營業(yè)務整體直接上市或借殼上市）、積極分紅與股票回購（提高股東回報）、沿產(chǎn)業(yè)轉型方向擴大投資（綠色低碳轉型/數(shù)字化轉型）。
投資策略：關注“新范式因子+ROE提升”主線。（1）結合低估值&高股息&高現(xiàn)金流&低杠桿因子優(yōu)選行業(yè)（煉化及貿(mào)易/軌交設備/油服工程）；（2）關注七大ROE提升方向（“一帶一路”/橫向整合/縱向整合/專業(yè)化整合/借殼上市/分拆/引戰(zhàn)）。附“新范式-中特估”股票池。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期；全球經(jīng)濟修復可能不及預期；全球/中國通脹高位流動性可能邊際收緊；中美貿(mào)易/金融領域的關系仍有不確定性。
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