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公司凈利率保持邊際向好，費(fèi)用結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，有望開(kāi)啟成長(zhǎng)新空間。從公司盈利能力來(lái)看，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.52億元（同比+6.54%），歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.95億元（同比+15.68%），毛利率達(dá)15.47%，業(yè)績(jī)保持邊際向好態(tài)勢(shì)；2023Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.05億元（同比下降15.17%），歸母凈利潤(rùn)0.55億元（同比下降17.46%），環(huán)比Q4業(yè)績(jī)有所提升，整體基本符合預(yù)期。23Q1研發(fā)費(fèi)用率達(dá)5.43%，22全年研發(fā)費(fèi)用為1.05億元（同比+5.17%），研發(fā)投入主要流向網(wǎng)絡(luò)設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品及高端技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，整體費(fèi)用變化較為平穩(wěn)。伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速推進(jìn)、云廠商資本開(kāi)支有望恢復(fù)以及AI應(yīng)用落地需求端持續(xù)拉動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望邊際改善。
　　交換機(jī)基本盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中高端產(chǎn)能釋放助力全年業(yè)績(jī)有望邊際改善。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，交換機(jī)業(yè)務(wù)是公司的基本盤(pán)，擁有平臺(tái)化、模塊化和持續(xù)創(chuàng)新的自主研發(fā)和設(shè)計(jì)能力。2022年公司交換機(jī)類(lèi)產(chǎn)品收入20.96億元（同比+9.10%），毛利率達(dá)14.52%。報(bào)告期內(nèi)基本盤(pán)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要系公司在以太網(wǎng)交換機(jī)領(lǐng)域取得了一定的自主研發(fā)創(chuàng)新成果，下游客戶包括新華三、小米等國(guó)內(nèi)外知名廠商，并保持良性的合作關(guān)系，公司具有數(shù)據(jù)中心交換機(jī)ODM能力，公司高售價(jià)的中高端交換機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量、銷(xiāo)量有所提高。隨著公司在深圳寶安和浙江海寧的產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，交換機(jī)產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計(jì)公司未來(lái)交換機(jī)收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年公司路由器及無(wú)線產(chǎn)品收入2.08億元(同比減少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司為客戶提供穩(wěn)定性高、兼容性強(qiáng)且傳輸速度快、覆蓋范圍廣、高性價(jià)比特性的路由器產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)公司路由器及無(wú)線產(chǎn)品收入下降，主要系公司對(duì)一些競(jìng)爭(zhēng)比較激烈、產(chǎn)品利潤(rùn)率較低的無(wú)線產(chǎn)品進(jìn)行了策略性的調(diào)整，把資源集中在優(yōu)勢(shì)交換機(jī)產(chǎn)品所致。通訊組件類(lèi)產(chǎn)品及其他收入達(dá)到0.49億元，同比增加104.62%，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好。公司是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)先ODM廠商，已具備100G/400G數(shù)據(jù)中心主流的接口速率、高帶寬、大容量交換機(jī)的硬件開(kāi)發(fā)能力，中高速交換機(jī)ODM逐步開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)替代，未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)份額提升，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　把握數(shù)字中國(guó)建設(shè)發(fā)展新機(jī)遇，高研發(fā)投入有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策大力支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化取得積極成效，從而帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的應(yīng)用需求，促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)的快速發(fā)展。公司擁有網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造服務(wù)商的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，具備400G核心交換機(jī)產(chǎn)品硬件開(kāi)發(fā)能力和制造能力，贏得了廣闊的市場(chǎng)空間。未來(lái)公司將加速提升研發(fā)能力，積極推動(dòng)國(guó)外市場(chǎng)布局。同時(shí)，公司向中高端交換機(jī)產(chǎn)品邁進(jìn)，快速建立產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，交換機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展保持穩(wěn)中有升。我們看好公司未來(lái)高成長(zhǎng)性，結(jié)合公司最新業(yè)績(jī)，我們給予公司2023E-2025E年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為2.27億元、2.95億元、3.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.28元、4.26元、5.56元，對(duì)應(yīng)PE為28.75倍、22.14倍、16.96倍，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情影響及國(guó)外政策不確定性；匯率波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；客戶需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。