>> 國(guó)海證券-理想汽車(chē)(2015.HK)深度報(bào)告：深耕“車(chē)和家”，精準(zhǔn)、聚焦、務(wù)實(shí)、高效-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 4336KB |
| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
薛玉虎 |
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核心提要
◆公司銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)雙突破，成長(zhǎng)空間廣闊。隨著公司新一代產(chǎn)品矩陣發(fā)布，產(chǎn)品終端銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，領(lǐng)跑新勢(shì)力品牌。2023Q1，公司交付量52,584輛，較蔚來(lái)高69%，較小鵬高188%；單車(chē)型平均交付26,292輛，是蔚來(lái)5.1倍/小鵬5.8倍；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到9.3億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)再度轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.05億元，創(chuàng)歷史新高，公司經(jīng)營(yíng)逐漸步入正軌。
◆公司后來(lái)者居上，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的乘用車(chē)市場(chǎng)逐步突圍，離不開(kāi)優(yōu)秀的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。主要體現(xiàn)在：
準(zhǔn)確洞察用戶(hù)需求的優(yōu)秀產(chǎn)品經(jīng)理思維；
強(qiáng)決策力的組織體系，創(chuàng)始人擁有2/3以上表決權(quán)，保證業(yè)務(wù)高效推進(jìn)；
對(duì)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展節(jié)奏的精準(zhǔn)把控，創(chuàng)業(yè)0-1驗(yàn)證期/1-10成長(zhǎng)期業(yè)務(wù)布局規(guī)劃清晰。
◆公司制勝三角：1）精準(zhǔn)定位：始于精準(zhǔn)、一致的品牌-產(chǎn)品-營(yíng)銷(xiāo)標(biāo)簽化定位；2）需求洞察：忠于符合用戶(hù)需求的極致產(chǎn)品體驗(yàn)；3）體系執(zhí)行：強(qiáng)于產(chǎn)品-營(yíng)銷(xiāo)-交付體系的高效執(zhí)行能力。
◆公司定位精準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：
品牌圍繞“車(chē)和家”展開(kāi)，講述符合中國(guó)文化的家庭出行故事。公司講品牌與“家庭”融合，賦予情感連接，對(duì)其他品牌有較強(qiáng)排他性。
產(chǎn)品精準(zhǔn)切中大三排家庭用車(chē)細(xì)分市場(chǎng)，關(guān)鍵產(chǎn)品參數(shù)優(yōu)于競(jìng)品明星車(chē)型。2019年理想ONE問(wèn)世時(shí)，相比漢蘭達(dá)等競(jìng)品，在動(dòng)力性、安全性、舒適性及智能化配置上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
“人無(wú)我有”：家庭用車(chē)場(chǎng)景出發(fā)打造差異化，以“奶爸車(chē)”標(biāo)簽進(jìn)行突破。
◆公司把握用戶(hù)需求的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：
技術(shù)路線(xiàn)、產(chǎn)品功能均服務(wù)于家庭出行的核心訴求。增程技術(shù)緩解用戶(hù)家庭出行里程顧慮，整車(chē)安全性能提高全家人出行安全感，舒適性配置優(yōu)化旅途放松休息體驗(yàn)。
“人有我優(yōu)”：通過(guò)細(xì)節(jié)打磨打造差異化產(chǎn)品體驗(yàn)。不僅加大副駕娛樂(lè)屏尺寸（12.3→15.7英寸）和新增15.7英寸后排娛樂(lè)屏，同時(shí)豐富應(yīng)用生態(tài)和屏幕互動(dòng)形式；行業(yè)首個(gè)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)渲染的HUD產(chǎn)品；座椅坐墊加裝10mm舒適性海綿，提供SPA級(jí)10點(diǎn)按摩功能。
產(chǎn)品打造聚焦重點(diǎn)，優(yōu)先在用戶(hù)感知度高的領(lǐng)域布局，對(duì)不迫切的用戶(hù)需求采用溫和進(jìn)階的策略。例如，公司側(cè)重打造“標(biāo)簽化”亮點(diǎn)，即車(chē)內(nèi)娛樂(lè)功能和乘坐舒適性體驗(yàn)，在智能駕駛方面初期相對(duì)保守。
◆公司體系化高執(zhí)行力的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：
產(chǎn)品體系：產(chǎn)品矩陣清晰聚焦，3款產(chǎn)品保持相同品類(lèi)，從大單品向大品類(lèi)布局；更新迭代高頻有序，18個(gè)月改款，35個(gè)月?lián)Q代，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；配置梯度精簡(jiǎn)務(wù)實(shí)，旗艦車(chē)型L9 SKU數(shù)量?jī)H為6。
營(yíng)銷(xiāo)體系：節(jié)奏規(guī)劃合理、投放內(nèi)容豐富、傳播效果明顯，2022年L9發(fā)布會(huì)前后百度綜合指數(shù)峰值領(lǐng)先競(jìng)企73%。
交付體系：交付節(jié)奏緊湊，交付時(shí)間控制在發(fā)布會(huì)結(jié)束1-2月內(nèi)，領(lǐng)先競(jìng)企（本文“蔚來(lái)、小鵬”簡(jiǎn)稱(chēng)“競(jìng)企”）；門(mén)店功能務(wù)實(shí)，渠道效率領(lǐng)先，2023Q1公司單店平均銷(xiāo)量176輛，分別是蔚來(lái)、小鵬的2.1倍、4.1倍。
◆公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于新勢(shì)力車(chē)企領(lǐng)先水平。未來(lái)產(chǎn)品矩陣不斷豐富，覆蓋價(jià)格區(qū)間更為寬泛。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年汽車(chē)銷(xiāo)量31/45/57萬(wàn)輛，公司整體經(jīng)營(yíng)向好，今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)期轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為20/68/125億元。
◆投資建議：公司管理團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)高效，職能部門(mén)組織體系完善，把握用戶(hù)需求準(zhǔn)確，打造爆款能力強(qiáng)。公司成功構(gòu)建品牌-產(chǎn)品-營(yíng)銷(xiāo)定位一致性，所處競(jìng)爭(zhēng)要素高階，競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，我們看好公司汽車(chē)銷(xiāo)量在未來(lái)的提升空間。同時(shí)，隨著公司整體銷(xiāo)量提升，規(guī)模效益進(jìn)一步體現(xiàn)，公司盈利能力有望提升。我們預(yù)期2023-2025年公司業(yè)務(wù)營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，總營(yíng)收分別為1101、1541、1786億元，凈利潤(rùn)分別為38、91、154億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為74、31、18倍，PS分別為2.6、1.8、1.6倍。首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的市場(chǎng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)；車(chē)型矩陣快速擴(kuò)展對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)；公司組織架構(gòu)及流程變革不及預(yù)期；公司純電新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；測(cè)算的主觀性及偏誤風(fēng)險(xiǎn)；乘用車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，新能源滲透率提升不及預(yù)期。
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