>> 中航證券-2023年宏觀策略中期展望：安之若素，否極泰來-230628
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
14308KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東,董忠云 |
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核心觀點(diǎn)
1.個(gè)人消費(fèi)支出、政府消費(fèi)和投資是一季度拉動(dòng)美國GDP環(huán)比增長的主力。美國就業(yè)市場(chǎng)依然偏緊，但職位空缺多數(shù)來自于低薪崗位，收入對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)效應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)趨于減弱。同時(shí)，美國家庭負(fù)債比率已基本修復(fù)完畢，后續(xù)信貸對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用也可能趨弱。除消費(fèi)可能走弱外，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)重要支撐因素--政府財(cái)政支出也可能在債務(wù)上限法案的約束下趨于回落。
2.綜合對(duì)美國消費(fèi)和政府支出的判斷，下半年美國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)-步下滑或是大概率事件，在貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)走弱的同時(shí)，美國通脹也難以堅(jiān)挺，高通脹壓力將進(jìn)一步緩解。因此，預(yù)計(jì)下半年美國繼續(xù)處于經(jīng)濟(jì)增長和通脹逐步下行的類衰退格局。在這一-情景下，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度有望軟化，年內(nèi)不再加息并開啟降息的可能依然存在。
3.國內(nèi)方面，結(jié)合今年前5個(gè)月出口的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)我國2023年出口整體或下滑4%左右，6月之后月度增速可能持續(xù)為負(fù)，2023年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將明顯減弱,需更多依靠?jī)?nèi)需發(fā)力。
4.從歷年前5個(gè)月和后7個(gè)月社零占全年社零比例角度推算，假設(shè)2023年1-5月社零占比錄得疫情前10年均值，即39.14%，則2023年社零年度同比增速預(yù)計(jì)錄+9.03%。波動(dòng)節(jié)奏上看，結(jié)合2022年各季度基數(shù)變化，預(yù)計(jì)今年Q2、Q4社零將因去年低基數(shù)錄得較高同比值。
5.房地產(chǎn)銷售依然較低迷，主要原因有三:居民杠桿率已達(dá)歷史高位;居民收入增速和信心尚未完全修復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)傾向下降，對(duì)于加杠桿購房的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎;房?jī)r(jià)漲幅持續(xù)下滑甚至持續(xù)為負(fù)的預(yù)期下，居民加杠桿購房的意愿不充足。短期內(nèi)政策層面能夠激發(fā)居民購房意愿的因素是房貸利率的下行。若政策層面能進(jìn)一步降低居民購房成本，則有望對(duì)商品房銷售的改善起到推動(dòng)作用。
6.通脹方面，在內(nèi)需恢復(fù)速度較慢和外需較弱的預(yù)期下，CPI同比和PPI同比均較難出現(xiàn)顯著上行。預(yù)計(jì)CPI同比Q3繼續(xù)低位，Q4略有反彈,下半年同比中樞在+0.6%左右，PPI同比下半年或持續(xù)為負(fù)，但降幅有望縮窄，下半年同比中樞在-2.0%左右。
7.6月降息或預(yù)示著下半年貨幣寬松仍有空間，但人民幣匯率承壓令寬松政策的空間受限，同時(shí)貨幣政策邊際效用有所減弱。綜合考慮下，預(yù)計(jì)下半年可能再次降準(zhǔn)，但進(jìn)一步降息的空間有限，央行大概率會(huì)通過公開市場(chǎng)操作+MLF+降準(zhǔn)+結(jié)構(gòu)性工具等多種手段，保證市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。此外，須配合財(cái)政政策以提高貨幣寬松的效用。
8.下半年在穩(wěn)增長政策加碼的前提下，預(yù)計(jì)GDP環(huán)比動(dòng)能將有所抬升，但絕對(duì)水平可能相較于往年正常年份仍處于偏低水平。我們預(yù)計(jì)Q2、Q3和Q4的GDP環(huán)比增速分別為0.5%、1.0%和1.1%,結(jié)合去年基數(shù)變化，對(duì)應(yīng)Q2、Q3和Q4的GDP同比增速分別為7.4%、4.4%和4.9%，全年GDP同比預(yù)計(jì)為5.3%左右。
9.上半年A股表現(xiàn)較為分化，我們測(cè)算的上半年股市資金供需凈額錄得負(fù)值，顯示資金流動(dòng)性仍偏緊張，下半年有望出現(xiàn)改善。當(dāng)前市場(chǎng)整體估值偏低，行業(yè)估值呈分化態(tài)勢(shì),人工智能鏈與汽車鏈估值較高，大金融、周期板塊估值較低。當(dāng)前主題投資仍處于較熱狀態(tài)，TMT、中特估的交易擁擠度較高。
10.當(dāng)前整體市場(chǎng)估值已降至較低位，安全邊際較高，下半年外部流動(dòng)性及國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏有望改善，存量博弈僵局或?qū)⒈淮蚱疲?023年下半年A股有望開啟上行周期。隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策進(jìn)一一步加碼，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的信心有望走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒏泳狻０鍓K方面, TMT板塊在產(chǎn)業(yè)浪潮的帶動(dòng)下景氣度長期無憂，下半年市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)或向有望逆境反轉(zhuǎn)且擁擠度較低的大安全主線擴(kuò)散，其中重點(diǎn)看好數(shù)據(jù)安全和國防軍工。中特估概念股在經(jīng)歷前期回調(diào)后，由于其具有穩(wěn)定分紅的優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)受避險(xiǎn)資金青睞，未來反彈空間仍較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度超預(yù)期，進(jìn)-步制約我國貨幣寬松空間
全球地緣政治事件影響超預(yù)期，我國對(duì)外貿(mào)易受到超預(yù)期影響
國內(nèi)地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累超預(yù)期
國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)走弱缺乏政策托底
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