>> 中航證券-美聯(lián)儲6月議息會議點評：美聯(lián)儲暫停加息，經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯鷹派-230615
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2023/6/15 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸 |
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美聯(lián)儲暫停加息，經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯鷹派
北京時間6月15日凌晨，美聯(lián)儲公布6月的議息會議決議，暫停加息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持5.00%-5.25%。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債,每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。會議聲明表示本次會議維持利率不變是為了“讓委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”。
市場對于本次會議暫停加息基本上存在一致預(yù)期，會前懸念在于7月是否會繼續(xù)加息以及何時開啟降息。本次會議公布了最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點陣圖，經(jīng)濟(jì)預(yù)測給出的指引表明本輪加息進(jìn)程并沒有停止,美聯(lián)儲只是放緩加息節(jié)奏,展現(xiàn)了超出預(yù)期的鷹派態(tài)度。詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲官員對2023年底的聯(lián)邦基金利率中值預(yù)測從3月的5.1%抬升至5.6%，表明年內(nèi)美聯(lián)儲還要進(jìn)行兩次25BP的加息，并且不會開啟降息。18名參與投票的官員中，有12名支持年內(nèi)加息兩次至5.5%以上，其中3位官員支持加息三次至5.759%以上。相較于3月給出的點陣圖表明多數(shù)聯(lián)儲官員認(rèn)為5.00%-5.25%是年內(nèi)利率高點，本次點陣圖包含的美聯(lián)儲鷹派程度有較大提高，原因可能在于通脹和經(jīng)濟(jì)的韌性高于預(yù)期。
美聯(lián)儲在本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測中上調(diào)了年內(nèi)核心通脹的預(yù)期，相較于3月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測,PCE通脹預(yù)測從3.3%下調(diào)至3.2%，核心PCE通脹預(yù)測從3.6%上調(diào)至3.9%，對未來兩年的各項數(shù)據(jù)預(yù)測則變化不大。6月13日公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示，美國核心CPI韌性尤強。此外，美聯(lián)儲上調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，2023年四季度實際GDP同比增速的預(yù)測從3月的0.4%大幅上調(diào)至1.0%，失業(yè)率預(yù)測從4.5%下調(diào)至4.1%，顯示美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心增強。
鮑威爾會后的采訪緩解了市場的緊張情緒，其言論的鷹派程度弱于經(jīng)濟(jì)預(yù)測中傳遞的信息。對于本次會議暫停加息的決定,鮑威爾提到美聯(lián)儲加息決策的“三維度”框架:加息的“速度”、“高度”以及“時長”。其認(rèn)為，去年加息的“速度”更為重要，因此美聯(lián)儲選擇大幅、快速加息;但隨著利率水平靠近需要達(dá)到的終點，美聯(lián)儲選擇放慢加息節(jié)奏，但仍認(rèn)為更高的利率水平可能是合適的，只是要進(jìn)一步放緩速度。鮑威爾強調(diào),本次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”，當(dāng)前美聯(lián)儲尚未對7月會議的決策形成共識。對于美國經(jīng)濟(jì)和通脹前景，鮑威爾認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)存在軟著陸的可能性，并且重申了美聯(lián)儲對于達(dá)到2%通脹的決心和承諾,暗示“遏制通脹”的重要性仍然高于“呵護(hù)經(jīng)濟(jì)”。CMEFedWatch顯示市場預(yù)期7月再次加息25BP的概率由前一天的60.34%上升到71.92%，且年內(nèi)不會開啟降息。
市場預(yù)期與美聯(lián)儲政策路徑的分歧或是本次“分裂式”會議決策的重要原因
自從2022年3月美聯(lián)儲開啟本輪加息以來，美聯(lián)儲已經(jīng)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高了500BP,鮑威爾在5月的議息會議采訪中表示當(dāng)前利率已經(jīng)達(dá)到了緊縮水平。本次會議暫停加息是為了給美聯(lián)儲更多時間觀察長期的利率緊縮水平給經(jīng)濟(jì)和信貸帶來的滯后影響，并不代表美聯(lián)儲會很快結(jié)束本輪緊縮并轉(zhuǎn)向降息。
但是今年上半年以來，市場預(yù)期與美聯(lián)儲政策路徑始終存在較大的分歧，美聯(lián)儲維持緊縮的時間越長，投資者“喘口氣”的期望就越迫切。5月議息會議結(jié)束后CMEFedWatch Tool顯示市場預(yù)計7月降息25BP的概率升至50.72%，9月降息的概率升至87.49%。市場憧憬加息接近終點，年內(nèi)美聯(lián)儲將開啟降息，與美聯(lián)儲給出的政策指引大相徑庭。在這種情況下，聯(lián)儲任何偏謹(jǐn)慎、甚至中性的做法都可能被市場“鴿派解讀”而自動寬松金融條件，進(jìn)一步推升通脹預(yù)期。因此，本次聯(lián)儲為了防止暫停加息給出太多的鴿派信號，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測和前瞻指引上調(diào)加息的終點利率和時間長度以矯正市場預(yù)期，同時為自身爭取觀察窗口，保持此后轉(zhuǎn)向的靈活性。
資本市場對美聯(lián)儲此次鷹派論調(diào)展現(xiàn)出了韌性，似乎表明此種折衷方案在保持靈活性的同時失掉了部分“準(zhǔn)確性”。股周三收盤主要指數(shù)漲跌互現(xiàn)，其中標(biāo)普500指數(shù)上漲0.1%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.4%，道瓊斯指數(shù)跌0.7%，顯示投資者并未因美聯(lián)儲的鷹派立場而明顯轉(zhuǎn)向悲觀。
往后看，鄰近加息周期尾聲，美聯(lián)儲需要在通脹和經(jīng)濟(jì)之間做出權(quán)衡，并且銀行業(yè)危機(jī)造成的信貸緊縮對金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生的溢出效應(yīng)還未完全消化。在軟著陸且通脹頑固的基準(zhǔn)情形下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲或?qū)⒖箵敉涀鳛樽罡邇?yōu)先級，按照當(dāng)前給出的政策路徑進(jìn)行。但是后續(xù)存在較大不確定性，如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的速度較快，或者金融風(fēng)險抬升，美聯(lián)儲可能迅速調(diào)整政策立場。我們認(rèn)為年內(nèi)后續(xù)不再加息以及年內(nèi)啟動降息的可能性依然存在，預(yù)期的搖擺可能加大市場的波動。
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