>> 中航證券-6月13日逆回購利率調(diào)降簡評：貨幣寬松落地，期待后續(xù)政策組合拳-230613
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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逆回購利率調(diào)降10BP，市場降息預(yù)期兌現(xiàn)
6月13日，央行進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.90%，此前為2.00%
本次降息背景是我國經(jīng)濟(jì)在一季度實現(xiàn)復(fù)蘇,GDP增速好于預(yù)期后，二季度再次出現(xiàn)走弱跡象，內(nèi)需不足仍是經(jīng)濟(jì)主要矛盾，而居民和企業(yè)依然存在資產(chǎn)負(fù)債表收縮的風(fēng)險。因此，市場的對穩(wěn)增長政策加碼存有預(yù)期。
6月7日，中國人民銀行行長易綱赴上海調(diào)研金融支持實體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作時表示，下一步，人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院決策部署，繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，推動實體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。上述表態(tài)一定程度上可解讀為貨幣政策進(jìn)一步寬松發(fā)力的信號。
在經(jīng)歷一段時間的平緩震蕩后，國債期貨從上周五開始，開啟了新一輪拉升，可視為市場降息預(yù)期抬升的體現(xiàn)。
MLF和LPR利率有望跟隨調(diào)降
從近年來的政策利率調(diào)控來看，7天期逆回購利率和1年期MLF利率作為央行使用的政策利率，利率調(diào)整在時間和幅度上均基本維持同步。逆回購利率下調(diào)10BP后，本月15日有2000億元MLF到期，央行本月續(xù)作時有望下調(diào)MLF利率10BP，同時LPR也有望跟隨MLF的調(diào)整而調(diào)降。
從期限和規(guī)模角度看，MLF和LPR如能跟隨調(diào)降，對支持實體經(jīng)濟(jì)的效果將強于逆回購。近期，多家銀行下調(diào)存款利率，結(jié)合政策利率的調(diào)降，銀行負(fù)債端成本將進(jìn)一步下行，有利于銀行在維持一定的息差的情況下進(jìn)一步推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本的下行。
貨幣先行后，期待財政發(fā)力形成政策組合拳
3月中旬以來,1年期銀行同業(yè)存單(AAA)利率趨于下行，與MLF利率間的利差再次拉大，同時3個月至1年期的SHIBOR利率也同步走低，顯示目前銀行間流動性相對寬松，同時也反映銀行信貸擴(kuò)張有所放緩。
在這種情境下，政策利率進(jìn)一步調(diào)降對經(jīng)濟(jì)的增量刺激效果可能有限，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是在居民和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表受損的情況下，信用擴(kuò)張缺少充足的同時擁有加杠桿能力和意愿的主體。在這種情況下，政府部門應(yīng)積極發(fā)揮內(nèi)需帶動作用，通過政府部門的融資和需求釋放來帶動經(jīng)濟(jì)循環(huán)。這對應(yīng)著財政的進(jìn)一步發(fā)力，期待后續(xù)財政政策在減稅降費、直接補貼、地區(qū)間轉(zhuǎn)移支付、強化社會保障與公共服務(wù)支出等方面的組合拳帶來增量刺激。此外，鼓勵數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、優(yōu)化樓市調(diào)控等方面也有望迎來增量政策出臺。
針對后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍有韌性、政策仍有空間，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)保持耐心與信心。
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