>> 中航證券-2023年6月12日-6月18日周報：流動性外緊內(nèi)松格局進(jìn)一步分化-230617
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2023/6/18 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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美聯(lián)儲暫停加息，經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯鷹派，市場的降息預(yù)期仍領(lǐng)先美聯(lián)儲指引
美國勞工統(tǒng)計局6月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比增長4%，略低于市場預(yù)期的4.1%，前值為4.9%。美國5月核心CPI同比增長5.3%，略高于市場預(yù)期的5.2%，前值為5.5%
北京時間6月15日凌晨，美聯(lián)儲公布6月的議息會議決議，暫停加息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持5.00%-5.25%。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債,每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。會議聲明表示本次會議維持利率不變是為了“讓委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”。
由于美國5月CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，并未出現(xiàn)超預(yù)期上行，因此會議之前市場對于本次會議暫停加息基本上存在一致預(yù)期，會前的主要懸念在于7月是否會繼續(xù)加息以及何時開啟降息。本次會議公布了最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖，經(jīng)濟(jì)預(yù)測給出的指引表明本輪加息進(jìn)程并沒有停止，美聯(lián)儲只是放緩加息節(jié)奏，展現(xiàn)了超出預(yù)期的鷹派態(tài)度。
詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲官員對2023年底的聯(lián)邦基金利率中值預(yù)測從3月的5.1%抬升至5.6%，表明年內(nèi)美聯(lián)儲還要進(jìn)行兩次25BP的加息，并且不會開啟降息。18名參與投票的官員中，有12名支持年內(nèi)加息兩次至5.5%以上，其中3位官員支持加息三次至5.75%以上。相較于3月給出的點(diǎn)陣圖表明多數(shù)聯(lián)儲官員認(rèn)為5.00%-5.25%是年內(nèi)利率高點(diǎn)，本次點(diǎn)陣圖包含的美聯(lián)儲鷹派程度有較大提高，原因可能在于通脹和經(jīng)濟(jì)的韌性高于預(yù)期。
美聯(lián)儲在本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測中上調(diào)了年內(nèi)核心通脹的預(yù)期，相較于3月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，PCE通脹預(yù)測從3.3%下調(diào)至3.2%，核心PCE通脹預(yù)測從3.6%上調(diào)至3.9%，對未來兩年的各項數(shù)據(jù)預(yù)測則變化不大。此外，美聯(lián)儲上調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測,2023年四季度實際GDP同比增速的預(yù)測從3月的0.4%大幅上調(diào)至1.0%，失業(yè)率預(yù)測從4.5%下調(diào)至4.1%，顯示美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心增強(qiáng)。
會后的采訪上，鮑威爾提到美聯(lián)儲加息決策的“三維度”框架:加息的“速度”、“高度”以及“時長”。其認(rèn)為，去年加息的“速度”更為重要，因此美聯(lián)儲選擇大幅、快速加息;但隨著利率水平靠近需要達(dá)到的終點(diǎn)，美聯(lián)儲選擇放慢加息節(jié)奏，但仍認(rèn)為更高的利率水平可能是合適的，只是要進(jìn)一步放緩速度。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，本次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”，當(dāng)前美聯(lián)儲尚未對7月會議的決策形成共識。
從市場的角度，截止6月17日，CME數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲7月議息會議加息.25BP的概率為74.4%，并且加息后達(dá)到的5.25%-5.5%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持到年末，仍然低于與美聯(lián)儲本次會議指引給出的2023年年底5.6%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率中值。往后看，鄰近加息周期尾聲，美聯(lián)儲需要在通脹和經(jīng)濟(jì)之間做出權(quán)衡，并且銀行業(yè)危機(jī)造成的信貸緊縮對金融系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生的溢出效應(yīng)還未完全消化。在軟著陸且通脹頑固的基準(zhǔn)情形下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲或?qū)⒖箵敉涀鳛樽罡邇?yōu)先級，按照當(dāng)前給出的政策路徑進(jìn)行。但是后續(xù)存在較大不確定性，如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的速度較快，或者金融風(fēng)險抬升，美聯(lián)儲可能迅速調(diào)整政策立場。我們認(rèn)為年內(nèi)后續(xù)不再加息以及年內(nèi)啟動降息的可能性依然存在，預(yù)期的搖擺可能加大市場的波動。
5月消費(fèi)動能繼續(xù)走弱
2023年5月，社零環(huán)比為+0.4%，較上月+0.2PCTS。季節(jié)性上，5月社零環(huán)比僅高于2011年以來的2018年和2022年同月，顯示繼4月之后，5月消費(fèi)復(fù)蘇動能繼續(xù)放緩。2023年5月，社零同比+12.7%(市場預(yù)期+13.6%)，較4月-5.7PCTS，同比的增速下降主要受去年5月基數(shù)抬升影響。總體來看，與4月相似,5月社零雖然因為去年的低基數(shù)繼續(xù)實現(xiàn)同比高增，但從環(huán)比數(shù)據(jù)看，5月消費(fèi)動能繼4月之后繼續(xù)走弱，顯示居民收入增速下降、資產(chǎn)負(fù)債表受損之下這一相對中長期的因素影響仍然持續(xù)抑制消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇
內(nèi)外需同步走弱之下制造業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，投資意愿受到抑制
2023年5月，制造業(yè)投資增速+5.1%，較4月-0.2PCTS，帶動5月固投總體增速+3.0PCTS。從具體的行業(yè)看，已公布數(shù)據(jù)的制造業(yè)子行業(yè)1-5月制造業(yè)累計同比增速出現(xiàn)明顯分化。各行業(yè)投資增速綜合影響之下，5月制造業(yè)投資累計同比增速較4月下行。從單月增速來看,5月制造業(yè)單月+5.1%的增速仍然排在近60個月的第33位(2021年采用兩年復(fù)合增速)，顯示在相對景氣的制造業(yè)子行業(yè)支撐下，制造業(yè)投資整體上仍具一定韌性。后續(xù)制造業(yè)增速的進(jìn)一步企穩(wěn)仍需包含產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的增量穩(wěn)增長政策的支撐。
房地產(chǎn)投資降幅再加深
2023年5月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個主要特征: 1，5月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比較4月下行，除去年5月基數(shù)較4月抬升的因素外，房地產(chǎn)企業(yè)投資意愿邊際轉(zhuǎn)弱是核心原因。2，商品房銷售金額和面積同比漲幅分別較4月漲幅縮窄和由正轉(zhuǎn)負(fù)，一方面受到去年5月基數(shù)較4月抬升影響，另一方面更主要的原因在于居民購房意愿不算強(qiáng)。從環(huán)比看，5月商品房銷售金額和銷售面積分別錄得+9.0%和+14.5%，在近10年同月環(huán)比中分別排在第6位和5位，顯示5月居民購房意愿雖不算強(qiáng)，但也有所恢復(fù)
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