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研發(fā)端：行業(yè)處于調(diào)整期，研發(fā)投入增速趨緩。政策引導(dǎo)下，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND和上市數(shù)量均比2021年有所降低，但總體仍處于高位，創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)不改。研發(fā)投入方面，無論是頭部仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型企業(yè)還是Biotech企業(yè)仍保持較高的研發(fā)投入，但由于研發(fā)投入占銷售額占比較高或者現(xiàn)金流壓力，研發(fā)投入增速趨緩。
　　■交易端：ADC技術(shù)大熱，仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型企業(yè)出現(xiàn)頻次增加但交易不確定性也逐漸凸顯。雖然2022年創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，但license out交易仍維持較高熱度，其中早期產(chǎn)品的占比增加。從出讓方類型來看，仿創(chuàng)企業(yè)隨著創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，研發(fā)成果逐步受到海外藥企認(rèn)可。而技術(shù)方面，ADC藥物市場(chǎng)前景火熱，國(guó)內(nèi)ADC藥物已經(jīng)成為海外MNC重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，逐步進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是，隨著國(guó)內(nèi)藥企交易規(guī)模和頻次增加，交易的不確定性也開始顯現(xiàn)，首付款對(duì)于藥企（尤其是現(xiàn)金流緊張的Biotech企業(yè)）重要性凸顯。
　　■銷售端：營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，但銷售增速遠(yuǎn)不及預(yù)期，美國(guó)出海日益艱難，新興市場(chǎng)或?qū)⒊蔀槌龊Ｄ康牡亍?guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，但受制于醫(yī)保降價(jià)&內(nèi)卷等多重因素，銷售增速不及預(yù)期，尤其是以PD-1/PD-L1為代表的核心產(chǎn)品。未來國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的銷售峰值仍需降低預(yù)期。企業(yè)端而言，先聲、豪森等企業(yè)創(chuàng)新收入占比超50%，基本完成仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型。而Biotech企業(yè)則由于產(chǎn)品臨床效果和企業(yè)銷售能力差異逐步分化，但Biotech企業(yè)盈利短期內(nèi)仍較為困難。出海方面，F(xiàn)DA對(duì)于創(chuàng)新藥的高要求使得BIC或者FIC才能有核心競(jìng)爭(zhēng)力，而中美關(guān)系則使得出海美國(guó)日益艱難，企業(yè)開始逐步探索新興市場(chǎng)國(guó)家的機(jī)遇。
　　■支付端：醫(yī)保降價(jià)政策趨于緩和，創(chuàng)新藥探索支付新模式。醫(yī)保談判降價(jià)幅度趨緩，醫(yī)保在可及范圍內(nèi)逐步支持國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品種。但在醫(yī)保降價(jià)壓力和創(chuàng)新產(chǎn)品推廣及企業(yè)盈利的需求下，也有企業(yè)主動(dòng)嘗試短期不進(jìn)醫(yī)保，探索商業(yè)保險(xiǎn)的高端醫(yī)療支付選擇。
　　■投資端：悲觀情緒修復(fù)，2023謹(jǐn)慎樂觀。2022年醫(yī)藥二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷投資寒冬，股價(jià)跌幅較大。IPO方面，港股融資遇冷，企業(yè)紛紛回A上市，但情緒較弱，估值倒掛明顯。2022年9月底開始，投資者對(duì)于醫(yī)保集采政策的預(yù)期改善，疊加疫情防控放松和龍頭企業(yè)產(chǎn)品的臨床結(jié)果超預(yù)期等多重因素刺激，創(chuàng)新藥行業(yè)市場(chǎng)情緒逐漸修復(fù)。二級(jí)情緒修復(fù)和防控放開后，一級(jí)市場(chǎng)投資活動(dòng)逐漸增強(qiáng)，但由于基本面問題仍然較為謹(jǐn)慎。展望來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，有望帶動(dòng)全球醫(yī)藥投資熱情回歸，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)投資熱情。
　　■銀行業(yè)務(wù)：（本段有刪節(jié)，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請(qǐng)以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：融資環(huán)境差&固定資產(chǎn)拖累，企業(yè)現(xiàn)金流緊張；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；創(chuàng)新藥銷售情況不及預(yù)期；創(chuàng)新藥出海不及預(yù)期。