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降息往往是經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)的開始。2010-2022年，共經(jīng)歷4輪降息周期；除了14-15年之外，降息期間銀行指數(shù)或波動或下行，但在降息周期結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)，指數(shù)開啟了上行趨勢。這種滯后性，表明從托底政策到經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間。
　　業(yè)績增速或于23H1企穩(wěn)筑底。貸款端重定價(jià)壓力主要在上半年消化，貸款收益率或?qū)⑵蠓€(wěn)；存款掛牌價(jià)調(diào)降，有利于負(fù)債成本下降，目前上市銀行存款付息率均值在1.87%，仍有較大的下降空間。
　　大行營收增速或?qū)⒈３志皻狻４笮袠I(yè)績口徑重述的情況貫穿全年，且銀保業(yè)務(wù)將繼續(xù)支持中收增速，其他非息收入的低基數(shù)也對維持營收增速有利。
　　股份行龍頭的估值修復(fù)潛力更大。招行和寧波的估值相當(dāng)于大行估值的倍數(shù)，從2021年的3倍左右，縮窄至如今的1倍左右；因重定價(jià)的集中影響，業(yè)績壓力在23Q1提前釋放，后續(xù)有望企穩(wěn)。
　　經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢區(qū)域的城農(nóng)商行業(yè)績堅(jiān)挺。23Q1江蘇銀行營收增速10.3%，常熟銀行13.3%，保持兩位數(shù)，成都銀行9.7%，也保持了較高水平。這部分源于其所在區(qū)域信貸增長旺盛。
　　投資建議：預(yù)期扭轉(zhuǎn)時(shí)，左手“中特估”，右手“順周期”
　　“中特估”：低估值、高股息仍具有配置價(jià)值，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、光大銀行等。
　　“順周期”：伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，估值底部與復(fù)蘇預(yù)期共振，或呈現(xiàn)更高的估值修復(fù)彈性，建議關(guān)注寧波銀行、招行銀行、江蘇銀行、常熟銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程延沓；業(yè)務(wù)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。