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本期投資提示：
　　2022年A股年度分紅和回購(gòu)總額達(dá)2.05萬(wàn)億元，顯著高于A(yíng)股股權(quán)融資總額1.69萬(wàn)億元，同時(shí)，這也意味著A股市場(chǎng)的分紅總額(1.97萬(wàn)億元)九年來(lái)首次高于股權(quán)融資，A股的投融資功能更加均衡。
　　分紅總額高于股權(quán)融資有三點(diǎn)含義：1）經(jīng)濟(jì)進(jìn)入提質(zhì)增效的高質(zhì)量發(fā)展階段，上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性提升。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段，企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)張，使得股權(quán)融資總額往往大于分紅額。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更穩(wěn)定的階段，企業(yè)的投資需求相對(duì)減少，利潤(rùn)被更多地分配給股東，使得分紅總額開(kāi)始大于股權(quán)融資總額。2）上市公司造血能力增強(qiáng)。企業(yè)能夠通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的財(cái)富，而不用過(guò)度依賴(lài)外部融資，既有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，又有助于資本市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。3）A股內(nèi)循環(huán)優(yōu)化。過(guò)往A股投資重視成長(zhǎng)屬性，獲得高估值的公司往往具有高融資強(qiáng)度、強(qiáng)擴(kuò)張意愿、高資本利得、弱分紅特征。但實(shí)際上成長(zhǎng)性的來(lái)源本應(yīng)多種多樣，強(qiáng)化投資功能的關(guān)鍵是豐富A股收益來(lái)源，特別是增厚業(yè)績(jī)回報(bào)，增加穩(wěn)定高分紅預(yù)期，以此為基礎(chǔ)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者才有望均衡發(fā)展。
　　——分紅及回購(gòu)總額增加顯著高于股權(quán)融資增加的行業(yè)：煤炭、家用電器、石油石化、鋼鐵、食品飲料。我們用分紅及回購(gòu)總額/IPO總額指標(biāo)表示行業(yè)的融資意愿下降和分紅意愿提升，并按照2021-2022年的情況排序。其中，煤炭、石化、鋼鐵等行業(yè)排名靠前反映了我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成效明顯，這些傳統(tǒng)行業(yè)改變了過(guò)往的融資擴(kuò)張到產(chǎn)能過(guò)剩的惡性模式，清理了行業(yè)中的無(wú)效產(chǎn)能，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供給。家用電器、食品飲料等行業(yè)排名靠前，反映了部分行業(yè)在經(jīng)歷了“行業(yè)快速發(fā)展-行業(yè)增速放緩-存量博弈搶占份額”的過(guò)程后，龍頭企業(yè)集中提高，行業(yè)格局更加穩(wěn)定。
　　預(yù)計(jì)未來(lái)不同行業(yè)將實(shí)現(xiàn)不同的投融資功能特點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看A股進(jìn)入分紅回購(gòu)率和資本利得回報(bào)率同時(shí)提升的階段。站在股東視角，過(guò)去10年A股分紅及回購(gòu)收益率保持穩(wěn)定，簡(jiǎn)單平均約為2.4%；資本利得回報(bào)率經(jīng)歷了快速上行又快速下行的階段，目前穩(wěn)定在高位（10年簡(jiǎn)單平均8.5%左右）；IPO和增發(fā)占凈資產(chǎn)的比例衡量的A股融資強(qiáng)度近十年來(lái)逐步下降，目前穩(wěn)定在4.1%左右（10年簡(jiǎn)單平均）。向后展望，A股不同行業(yè)上市公司將呈現(xiàn)不同的投融資功能特點(diǎn)：代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的部分行業(yè)更加穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張和行業(yè)增速下降后企業(yè)投資需求減少，A股的分紅及回購(gòu)比例預(yù)計(jì)將穩(wěn)步提升；代表轉(zhuǎn)型增量的部分行業(yè)保持合理融資速度，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字化、綠色能源、高端制造等科技創(chuàng)新綠色領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，上市公司提質(zhì)增效，資本利得回報(bào)率長(zhǎng)期將逐步提升。
　　——分行業(yè)視角來(lái)看，A股的各行業(yè)的投融資功能使命未來(lái)將繼續(xù)分化。我們用融資比例、資本利得收益率、分紅回購(gòu)收益率三個(gè)指標(biāo)，觀(guān)察A股的各個(gè)行業(yè)的回報(bào)構(gòu)成和融資比例在近十年相對(duì)于過(guò)去十年的變化情況，對(duì)于以煤炭為代表的成熟行業(yè)，資本開(kāi)支減少，融資比例收縮；資產(chǎn)利用效率提升，穩(wěn)定分紅預(yù)期增加。對(duì)于以TMT行業(yè)為代表的轉(zhuǎn)型行業(yè)，資本開(kāi)支增加，融資比例合理擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)高資本利得收益率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，影響上市公司分紅能力