>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：美國(guó)去庫存階段的資產(chǎn)價(jià)格復(fù)盤-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 1503KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
目前美國(guó)正處于主動(dòng)去庫存階段，并且?guī)齑驿N售比處于相對(duì)高位，下半年仍有去庫存壓力：1）從庫存比-銷售比來看，庫存比-銷售比拐點(diǎn)與美國(guó)庫存同比拐點(diǎn)穩(wěn)定在1年左右，預(yù)計(jì)下半年美國(guó)仍將處于去庫存的階段。分部門來看，截至2023年4月，批發(fā)商、制造業(yè)、零售商庫存的占比分別為36%、33.7%和30.3%，并且目前美國(guó)三大部門目前均處于主動(dòng)去庫存階段，其中批發(fā)商和零售商的去庫存壓力最大。分行業(yè)來看，美國(guó)批發(fā)商中耐用品的庫存壓力最大，而非耐用品庫存壓力較小。美國(guó)4月耐用品庫存同比的歷史分位數(shù)達(dá)到了82%，其中機(jī)械設(shè)備分項(xiàng)（98%）、汽車及汽車零件用品（96%）、電子產(chǎn)品（90%）分項(xiàng)壓力均較大，而非耐用品庫存壓力較小，處于歷史的低位（6.3%）。
復(fù)盤歷史上美國(guó)主動(dòng)去庫存與被動(dòng)去庫存階段資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：主動(dòng)去庫階段新興市場(chǎng)、金屬價(jià)格承壓，美元上漲；被動(dòng)去庫階段美股、新興市場(chǎng)、金屬上漲，美元回落。根據(jù)歷史庫存周期的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在美國(guó)主動(dòng)去庫存階段，新興市場(chǎng)股市、銅價(jià)下行的概率分別高達(dá)71%和86%，美元指數(shù)上行的概率為71%，而在被動(dòng)去庫存階段，新興市場(chǎng)股市、黃金、銅上行的概率高達(dá)100%，而美元指數(shù)轉(zhuǎn)而下行的概率為83%。
美元流動(dòng)性與信貸跟蹤：本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)收縮263億美元，BTFP貸款規(guī)模擴(kuò)張7.6億美元，連續(xù)七周擴(kuò)張，銀行流動(dòng)性偏緊。截止20230614最新一周，銀行信貸邊際回暖，邊際擴(kuò)張356億美元，其中工商業(yè)貸款、其他資產(chǎn)、住房抵押和信用卡貸款成主要支撐，分別擴(kuò)張110億美元、85億美元、32億美元和16億美元，在截止20230607當(dāng)周跌幅較大的工商業(yè)貸款和住房抵押貸款均出現(xiàn)回暖。
全球資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20230619-20230623）美聯(lián)儲(chǔ)放鷹+英國(guó)央行和多數(shù)歐洲央行超預(yù)期加息，同時(shí)歐元區(qū)PMI初值邊際超預(yù)期大幅下行導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，全球股市和油價(jià)大幅下行，美債利率持續(xù)震蕩，鷹派言論推動(dòng)美元指數(shù)整體上行。利率與匯率方面，10年美債利率震蕩在3.74%，通脹預(yù)期和實(shí)際利率均小幅震蕩，同時(shí)10年期中債利率繼續(xù)小幅上行至2.67%。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表鷹派言論，美元指數(shù)邊際上行至102.9，人民幣匯率波動(dòng)在7.18附近。2）股市方面，歐洲股市、新興市場(chǎng)跌幅較大。標(biāo)普500>發(fā)達(dá)市場(chǎng)>滬深300>歐洲STOXX600>新興市場(chǎng)>恒生指數(shù)。3）大宗商品方面，油價(jià)和金價(jià)大幅回落。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息言論+歐元區(qū)6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)初值均邊際大幅下行暗示全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)被驗(yàn)證，油價(jià)大幅下行，而歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上行壓制金價(jià)。本周資金流出貨幣市場(chǎng)邊際放緩，轉(zhuǎn)向流出發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市、新興市場(chǎng)股市；資金加速流入投資級(jí)企業(yè)債，轉(zhuǎn)向流出新興市場(chǎng)債、高收益企業(yè)債。
資料來源：Wind、美聯(lián)儲(chǔ)、Factset、申萬宏源研究
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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