>> 申萬宏源-全球資產配置每周聚焦：歷史上美聯儲“skip“階段資產價格表現如何？-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 1862KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
本周美聯儲召開6月議息會議，維持聯邦基金利率在5%~5.25%不變，這也是本輪加息周期啟動后的首次暫停加息。1）基準利率展望：美聯儲堅持“Higher for Longer”，而市場則認為美聯儲的鷹派態(tài)度更多是抑制通脹預期，對年內還能加息50bp存疑。美聯儲點陣圖顯示了美聯儲年內還需加息50bp的前瞻指引，但是市場定價偏鴿，截至2023年6月17日，美聯儲7月加息25BP的概率邊際大幅上行至74.4%，并預期12月美聯儲將會開啟第一次降息。2）經濟數據預測：美聯儲對未來美國經濟的韌性仍然較為樂觀，并且認為核心通脹的粘性較強。美聯儲上調了2023年GDP增速預測，下調2023年失業(yè)率至4.1%，下調2023年PCE同比增速至3.2%，上調2023年核心PCE同比增速至3.9%。
歷史來看，美聯儲在加息周期中“skip”是常態(tài)，但觀望態(tài)度更多發(fā)生在經濟復蘇周期確認經濟的恢復節(jié)奏。一般而言，美聯儲一年計劃召開8次議息會議，間隔6周左右。然而，過往加息周期中并非每次議息會議上均提高利率，期間美聯儲根據經濟形勢暫停加息保持觀望態(tài)度是常態(tài)。1）如果處于經濟景氣復蘇周期時，美聯儲往往根據經濟景氣度恢復情況決定加息節(jié)奏；2）但是如果過熱階段，美聯儲加息節(jié)奏較快，期間沒有“skip”階段。另外，從經濟數據來看，美聯儲暫停加息后失業(yè)率往往還在下行，CPI同比增速往往下臺階，核心CPI增速未必趨于下行，也可能保持平穩(wěn)。從實際利率來看，美聯儲暫停加息時實際利率往往見頂回落且處于正區(qū)間。當前美國實際利率（基準利率-CPI增速）仍處于負區(qū)間，1）如果下半年通脹水平仍有韌性，甚至再通脹壓力升溫，則美聯儲仍需提高利率來抑制過熱的經濟需求；2）如果下半年通脹水平加速回落，則美聯儲未必需要加速緊縮即可看到實際利率顯著上行，繼續(xù)加速加息的必要性也就會明顯下降，因此未來美國通脹下行速度依然關鍵。
復盤歷史上美聯儲skip階段大類資產表現，美元資產整體偏強，黃金勝率偏低。以1990年以來的4輪加息周期為例，統(tǒng)計每輪加息周期過程中暫停加息時點到下次加息啟動前期間的資產價格表現（樣本一共有13次，skip間隔時間的中位數為42天）。其中美股勝率為77%，平均漲幅為3.3%；美元指數的勝率為69%，平均漲幅為0.7%；10Y美債利率上行的次數比例為62%，平均上行6bp；而黃金的勝率僅有23%，平均跌幅為-1.3%。其他資產方面，如港股、A股、原油、銅表現規(guī)律并不穩(wěn)定。
美國銀行資產負債表收縮進程尚未結束，繼續(xù)關注美國經濟未來的下行壓力。本周美聯儲總資產收縮10億美元，BTFP貸款規(guī)模擴張18億美元，連續(xù)六周擴張，銀行流動性偏緊。最新美國銀行存、貸款均邊際惡化，特別是住房抵押貸款下行幅度較大。全球資產價格回顧：本周（20230612-20230616）美聯儲6月議息會議如期暫停加息，科技股依然帶動美股繼續(xù)上行。美國5月通脹整體超預期下行，但是核心通脹仍有韌性+美國零售消費同比超預期邊際上行顯示美國經濟仍然強勁，科技股帶動美股繼續(xù)上行，而債市整體快速消化美聯儲6月停止加息事件的影響，整體小幅震蕩。歐央行6月如期加息25BP，美元指數邊際下行至102.3。本周二發(fā)布的OPEC月報預測全球石油市場下個月將出現供應缺口，油價邊際上行。全球資金流向：本周全球資金風險偏好抬升明顯，資金拐頭大幅流出貨幣市場，流入發(fā)達市場股市邊際大幅加速，流入新興市場邊際繼續(xù)放緩；資金轉向流入新興市場債、投資級企業(yè)債，流入高收益企業(yè)債邊際收窄。
資料來源：Wind、美聯儲、Factset、申萬宏源研究
風險提示：歐美經濟金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時點早于預期。
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