>> 申萬宏源-2023年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析及債市觀點：預計常規(guī)性財政政策先行，短期內(nèi)超強穩(wěn)增長政策落地概率偏低-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
大?。?/td>
| 639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
5月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體不及預期，尤其是前期較強的餐飲消費也出現(xiàn)邊際走軟跡象。除了地產(chǎn)下行向其他經(jīng)濟領域傳導，導致內(nèi)需偏弱之外，目前還需要關注兩大結(jié)構(gòu)性問題：一是私營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大，我們用國有、股份制企業(yè)工業(yè)增加值同比的簡單平均減去私營企業(yè)工業(yè)增加值同比增速，4-5月分別為3.90%、3.25%，基本持平于2022年7-8月（3.40%、3.75%），處于歷史極值區(qū)間，私營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大；二是青年失業(yè)率進一步走高，但今年服務業(yè)表現(xiàn)偏強，預計服務業(yè)并非青年失業(yè)率偏高的核心，與疫情前相比，當前大城市失業(yè)率偏高，大城市作為青年就業(yè)的重要區(qū)域，預計疫情后大城市就業(yè)環(huán)境惡化是青年失業(yè)率走高的重要因素之一。
?。?）5月生產(chǎn)環(huán)比0.63%基本符合季節(jié)性，私營企業(yè)生產(chǎn)明顯弱于國有和股份制企業(yè)。去年5月基數(shù)小幅抬升，5月工業(yè)增加值同比讀數(shù)明顯下行2.10個百分點至3.50%，但環(huán)比表現(xiàn)基本和2022年持平，基本符合季節(jié)性。此外不同性質(zhì)企業(yè)生產(chǎn)差距較大，私營企業(yè)生產(chǎn)（0.70%）明顯弱于國有企業(yè)（4.40%）和股份制企業(yè)（3.50%），顯示中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力相對較大。
?。?）投資延續(xù)回落趨勢，低基數(shù)下房地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)走闊。5月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)延續(xù)此前方向，去庫周期下制造業(yè)投資下行，但是基數(shù)持續(xù)走低下房地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)走闊，考慮到地產(chǎn)銷售領先地產(chǎn)投資，預計地產(chǎn)投資短期難改善。在經(jīng)濟環(huán)比走弱的背景下，政策逆周期加力，廣義基建投資小幅反彈，預計政策逆周期調(diào)節(jié)之下今年基建投資有望維持韌性。
?。?）消費環(huán)比表現(xiàn)和2021年基本持平，餐飲收入邊際走軟。5月社零、商品、餐飲消費環(huán)比分別為8.29%、8.26%、8.49%，其中商品消費環(huán)比表現(xiàn)均強于2021年、2019年，餐飲消費弱于2021年、2019年度，餐飲消費在持續(xù)走強后邊際走軟，商品消費呈現(xiàn)一定韌性。結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向可選品傾斜，必需品份額下降。
?。?）城鎮(zhèn)失業(yè)率持穩(wěn)，青年失業(yè)率進一步走高。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，16-24歲人口共有3300多萬人口進入到勞動力市場，僅有600多萬目前還在尋找工作，青年就業(yè)人口整體規(guī)模并不大。今年以來服務業(yè)崗位恢復較快，但青年失業(yè)率并未改善，可見服務業(yè)或并非青年就業(yè)的核心。此外，大城市失業(yè)率較高反映出大城市相關行業(yè)的崗位的需求不足，也一定程度上導致青年失業(yè)率明顯高于整體失業(yè)率。
當前房地產(chǎn)銷售仍然偏弱，預計今年地產(chǎn)投資仍將繼續(xù)拖累經(jīng)濟。此外人民幣匯率再度逼近7.2，短期內(nèi)政策推出的概率正在大幅增加，但我們預計常規(guī)性財政政策有望先行：一是加快專項債發(fā)行，支撐基建投資；二是稅收優(yōu)惠措施，預計對流動性和M2有一定支撐。當前政策著力降成本（利息、稅收等），預計在常規(guī)財政政策落地之前，短期內(nèi)超強穩(wěn)增長政策落地概率偏低。
從歷史走勢來看，一般中旬降息落地后，下旬長端國債收益率均偏小幅上行，在利率下行至低位區(qū)間時，對利空因素較為敏感，邊際上易演繹利多出盡走勢。2022年1月、8月降息后債市均經(jīng)歷了月度級別的調(diào)整，10年期國債收益率上行幅度在10-15個bp左右?？傮w來說，在經(jīng)濟基本面難以快速扭轉(zhuǎn)的情況下，預計短期利率整體調(diào)整空間有限，中期仍可能跟隨基本面趨勢再度回落。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風險提示：穩(wěn)增長政策超預期
|
|
