>> 申萬(wàn)宏源-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、MLF操作解讀：“N型復(fù)蘇”第三階段正在蓄力-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
零售：同比12.7%符合預(yù)期，短期疫情影響接觸類消費(fèi)，但前期地產(chǎn)竣工走強(qiáng)已滯后傳導(dǎo)至可選消費(fèi)筑底改善。5月零售同比下行5.7pct至12.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期（13.6%），兩年平均增速下行0.1pct至2.5%。低于預(yù)期主要在于短期疫情直接影響的接觸類消費(fèi)，餐飲收入和限額以下零售回落明顯，但亮點(diǎn)在于限額以上可選消費(fèi)（兩年平均+2.2pct至2.0%）筑底改善，尤其是地產(chǎn)后周期相關(guān)產(chǎn)品，反映去年12月竣工開(kāi)始回升后的滯后傳導(dǎo)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，考慮到今年前4月住宅竣工更強(qiáng)勁，下半年可選消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能值得期待。
全口徑服務(wù)消費(fèi)：5月同比低基數(shù)下仍回落，也主要反映短期疫情影響。我們構(gòu)建的“居民服務(wù)消費(fèi)全口徑月頻指標(biāo)”，5月同比低基數(shù)下仍回落1.6pct至17.2%，分行業(yè)看，住宿和餐飲業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比均明顯回落。
就業(yè)：整體失業(yè)率穩(wěn)定，但青年等結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題仍然明顯，需依賴結(jié)構(gòu)性就業(yè)政策而非基建穩(wěn)增長(zhǎng)。5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5.2%，但16-24歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率再上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，青年對(duì)傳統(tǒng)的建筑業(yè)就業(yè)意愿下降，更愿意進(jìn)入到餐飲住宿、信息技術(shù)、教育等領(lǐng)域工作，后續(xù)穩(wěn)就業(yè)需依賴結(jié)構(gòu)性政策而非基建穩(wěn)增長(zhǎng)。
地產(chǎn)：銷售轉(zhuǎn)弱、融資波折、投資下行，竣工回落但仍維持高位。需求側(cè)，5月商品房銷售面積當(dāng)月同比回落8.4個(gè)百分點(diǎn)至-3%，前期遞延需求釋放結(jié)束后，城鎮(zhèn)化加快降速、居民購(gòu)房偏好磨底持續(xù)約束地產(chǎn)銷售表現(xiàn)，在此背景下，新開(kāi)工面積同比跌幅持平于-27.3%的較低水平。供給側(cè)，目前地產(chǎn)投資領(lǐng)先指標(biāo)由“銷售-新開(kāi)工”轉(zhuǎn)為“信用融資復(fù)工”，5月房企信用融資增速回落，導(dǎo)致地產(chǎn)投資回落明顯（-3.3pct至-10.5%），地產(chǎn)竣工同比也有所走弱，但仍維持較高水平（5月當(dāng)月17.8%，1-5月累計(jì)19.0%）。
投資：5月同比繼續(xù)回落，22Q4過(guò)熱的低收益基建項(xiàng)目持續(xù)壓降，短期疫情也擾動(dòng)服務(wù)業(yè)投資。1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期（4.5%），當(dāng)月同比回落1.7pct至2.2%。結(jié)構(gòu)上低于預(yù)期除了上文討論的地產(chǎn)投資以外，基建投資延續(xù)由去年Q4過(guò)熱水平逐步退坡的趨勢(shì)，基建投資（全口徑）當(dāng)月同比回落1.1pct至10.4%，其中狹義基建（不含電力）當(dāng)月同比回落幅度明顯更大（名義增速-3pct至4.9%），與22Q4快速?zèng)_高形成鮮明對(duì)比。反映今年財(cái)政持續(xù)壓降項(xiàng)目收益相對(duì)較低、存在隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“城建類基建”，目前不排除基建投資Q4超高基數(shù)下同比負(fù)增長(zhǎng)可能性。與此同時(shí)，非基建地產(chǎn)服務(wù)業(yè)投資當(dāng)月同比大幅下行3pct至2.3%，主要反映短期疫情形勢(shì)變化的影響，也是導(dǎo)致固定投資低于預(yù)期主因，而制造業(yè)投資相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)月同比小幅回落0.2pct至5.1%。
工業(yè)生產(chǎn)：5月工業(yè)增加值增速低于預(yù)期，除了去庫(kù)存延續(xù)以外，也反映短期疫情的擾動(dòng)。2022年5月工業(yè)增加值當(dāng)月同比0.7%，如此低基數(shù)下今年5月工業(yè)增加值實(shí)際同比僅3.5%，且較上月下行2.1個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期（4.1%）。
經(jīng)濟(jì)“N型復(fù)蘇”第三階段正在蓄力。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，除了基建投資等前期過(guò)熱工具繼續(xù)壓降、信貸脈沖結(jié)束后地產(chǎn)投融資回補(bǔ)放緩以外，更主要原因在于短期疫情的擾動(dòng)，除了從供給側(cè)拖累工業(yè)生產(chǎn)以外，需求側(cè)對(duì)“三駕馬車”均有影響，其一影響居民服務(wù)消費(fèi)和限額以上商品零售，其二影響服務(wù)業(yè)投資，后者也是導(dǎo)致固定投資低于預(yù)期的主因，其三從供給的視角導(dǎo)致短期出口下行幅度超出同期外需水平。但5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不乏亮點(diǎn)，其一是前期竣工持續(xù)改善后已傳導(dǎo)至地產(chǎn)后周期消費(fèi)品零售恢復(fù)。其二是整體失業(yè)率繼續(xù)持平低位，反映居民收入方向上仍在恢復(fù)。與此同時(shí)，6月以來(lái)疫情搜索指數(shù)已在明顯回落，預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)供需兩側(cè)的短期影響也將逐步消退，下半年經(jīng)濟(jì)“N型復(fù)蘇”向上改善的第三階段仍可期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓政策見(jiàn)效速度慢于預(yù)期，疫情形勢(shì)變化
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